上汽集团(600104):积极变革效果初显,2025年销量业绩有望向上

公司发布12月产销快报,12月实现汽车批发销量48.3万辆,同比-24.2％,环比+0.9％;2024年全年汽车批发销量401.3万辆,同比-20.1％。

   批售回归健康状态,新能源与出海表现亮眼12月公司实现汽车批发销量48.3万辆,同比-24.2％,环比+0.9％,批售连续3月在40万辆以上。回顾2024年全年,行业以旧换新补贴政策加持,公司紧抓终端交付,全年实现终端交付463.9万辆,实现批发销量401.3万辆,积极消化终端库存,目前主要板块批售已经重回健康状态。2024年公司重点聚焦自主发展,自主品牌销量达到240.8万辆,占比达到60％,同比提升5pct。全年实现新能源汽车销量123.4万辆,同比+9.9％,销量创历史新高,其中智己实现销售6.6万辆,同比+71.2％。出海方面,尽管存在欧盟反补贴的不利事件,仍实现终端交付108.2万辆,同比+2.6％,其中上汽MG在欧洲销量突破24万辆,实现逆势增长。

   全面升级技术平台,紧抓智能化崛起机遇2024年公司正式发布七大技术底座,包括纯电、混动、氢能三大整车平台以及固态电池、电驱、超混系统和智能车全栈解决方案。其中DMH超级混动技术在实测中跑出1962公里的最大续航里程,百公里油耗仅为2.8L,助力公司在电动化领域保持充分竞争力。智能化方面,依托智己品牌积极布局高阶智驾,目前智己无图城市NOA全国开通,开城进展领先。12月25日,智己完成94亿元B1轮融资,募集资金将进一步用于数字智能底盘、线控转向、智能驾驶等核心技术的研发投入并加快新产品的推出,2025年智己将推出2款纯电和2款增程车型,扩大产品矩阵和动力形式,助力公司新能源销量进一步向上。

   坚定变革,看好公司2025年销量业绩向上2024年8月公司基本完成主要板块高管调整,整体呈现年轻化特点,有利于公司自主及合资加速智能电动转型。行业层面,高阶智驾进入5％-30％新阶段,公司技术底蕴深厚,看好公司在内生追求增长以及外界多方的共同支持下,以智能化为抓手开启新一轮增长,2025年有望实现销量反弹、经营企稳的工作目标。

   投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为6290/6580/6959亿元,同比增速分别为-13.4％/+4.6％/+5.8％,归母净利润分别为100/122/132亿元,同比增速分别为-29.3％/+21.8％/+9.0％,EPS分别为0.86/1.05/1.14元/股。考虑到公司当前积极采取措施加速电动化、智能化转型,估值有望修复,维持"买入"评级。

   风险提示:汽车需求不及预期、新能源转型不及预期、汽车出口不及预期。