北新建材(000786):股权激励业绩考核目标较高,"一体两翼"全面推进

2025年1月1日,公司发布2024年限制性股票激励计划:拟授予不超过1290万股(占总股本0.764％),其中首次授予1117万股,授予价格18.20元/股(为现价60％),股票来源为公司向激励对象定向发行股票,激励对象不超过347人(管总9.25万股、其他核心高管6.1万股),考核目标为:2025/2026/2027年扣非归母净利润较2023年复合增长率不低于14.22％/16.12％/17.08％(即2025/2026/2027年扣非归母净利润不低于45.6/54.72/65.67亿元,按最新市值计算PE分别为11.23/9.36/7.8倍)、扣非ROE分别不低于16.5％/17.5％/18.5％(2023年为15.8％),三年解锁比例分别为34％/33％/33％。

   新的股权激励相较于2023年的原方案,有几点变化:一是适当下调了25-26年业绩考核目标,但整体目标仍较高、且25-27年每年利润增量更加平均,符合公司稳健增长的策略;二是降低了高管激励配额,分配上更加平均;三是除业绩考核目标外,新增"各考核年度公司还需完成上级单位下达的科技创新任务目标",符合国资委对企业科技创新的要求,经过上述调整后,预计本次股权激励进展会更顺利。

   股权激励彰显公司发展信心,背后是"一体两翼、全球布局"战略全面推进。新房竣工需求承压,公司仍制定较高的业绩考核目标,彰显公司发展信心,背后的底气来源于公司继续全面实施"一体两翼、全球布局"战略,且在政策鼓励下有更多外延并购可能性,未来增长空间大。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为38.9/45.8/54.8亿元,对应PE为13.2/11.2/9.3X,参考可比公司估值和公司未来增速,我们维持公司合理价值37.36元/股的判断,对应2025年PE约14x,维持"买入"评级。

   风险提示。股权激励进展不及预期风险,下游需求下滑风险,原材料价格过快上涨风险,防水和涂料业务整合不及预期风险等。