北新建材(000786):激励落地,成长强化,估值底部-事件点评

事件描述

   公司发布2024年限制性股票激励计划(草案):事件评论公司发布2024年股权激励计划(草案):以限制性股票方式向激励对象定向增发,合计拟授予1290万股,占比总股本0.764％,其中首次授予1117.25万股,占比0.661％。主要激励对象为董监高及核心业务骨干合计347人,授予价格18.20元/股,分三年三期解锁。

   激励高增,彰显发展信心。本激励计划考核指标分为三个层次,分别为公司层面业绩考核、业务单元及子公司层面绩效考核、个人层面绩效考核。其中公司层面考核包括扣非净利润复合增长率及同行业对标分位、扣非净资产收益率及同行业分位、经济增加值等。其中按照扣非业绩考核的复合增速测算2025-2027年扣非归属净利润分别为45.60、54.72、65.67亿,对应2026、2027年扣非业绩同比增速为20％左右。公司层面外,各业务单元也需要完成所属考核目标。

   如何实现激励目标:一看石膏板主业的稳定,二看外延业务的持续推进:石膏板需求有望平稳:市场对石膏板需求担忧较多,从历史数据回溯看公司收入增速与非制造业商务活动PMI指数相关度较高,这也充分体现石膏板需求以公装为主且翻新占比较高的特点。展望2025年,服务业景气有望改善,建筑业逐步触底,预计非制造业商务活动PMI有望处于底部扩张区间,对应石膏板行业需求保持相对相对平稳。

   石膏板基础业绩扎实:若需求可以保持相对平稳,我们认为公司高市占率下的市场控制力将继续展现,预计公司量与利的平衡策略或也将持续,保证盈利中枢相对平稳。具体来看,对于低端产品,公司规模、布局等优势明显,奠定了坚实的成本护城河,底部盈利较为明确;对于高端占比,公司战略清晰通过产品迭代以及品牌升级,持续提高高端销量,进而带动整体的盈利中枢上移。

   外延成长有望加速:从防水整合到嘉宝莉收购再到工涂开拓,公司持续践行一体两翼,全球布局的发展战略,公司也在充分利用现有渠道,开拓石膏板+产品,实现渠道价值变现。

   防水业务经过前几年的整合效果明显,2023年取得了明显的经营α,证明了公司对新业务整合能力;涂料业务嘉宝莉也在整合提效之中,与石膏板销售渠道虽有不同,但公司多年管理经验输出以及央企背书有望带动嘉宝莉取得突破。此外考虑公司扎实的财务基础及集团的背书,预计外延收购或仍将持续。

   激励落地,公司中期成长预期有望强化,看好估值中枢提升。参考股权激励目标,预计2025、2026年业绩46、55亿,对应PE约为11.1、9.3倍,估值底部,买入评级。

   风险提示

   1、地产竣工持续低预期;

   2、品类扩张速度低预期。