昂利康(002940):渐入佳境的制剂一体化企业,步入加速成长期-深度研究报告

渐入佳境的制剂一体化企业,步入加速成长期。昂利康的前身浙江昂利康制药有限公司成立于2003年,在所有医药先进制造类上市公司中是一家较为年轻的企业。公司于2018年在深交所上市,以心血管类、口服头孢类、肾病类、麻醉镇痛类药品为特色,现已建成浙江嵊州、江苏盐城、福建三明、江西吉安等主要生产基地,拥有10余家控股子公司。

   站在当前时点,在原料药制剂一体化业务的拉动下,公司具备了向中大型市值公司成长的潜力,未来有望成长为具备较强竞争优势的医药制造企业之一。

   制剂:仿制药研发项目进入收获期,创新再升级。由于公司过去几年的自有产品数量较少,且单一产品占比过大,因此抗风险能力低,在外部政策扰动下,公司制剂业务的体量和盈利能力度过了几年艰难时期。

   随着制剂业务存量风险出清,公司多个有特色的仿制药品种陆续上市,并通过集采中标-放量的模式,有望接力公司中长期的快速增长。从2020年公司定增募集资金计划投向看,公司拟立项40个新仿制药项目,共覆盖院内近200亿元市场规模。按照仿制药立项到上市周期约3年测算,未来三年有望成为公司仿制药项目密集上市的阶段。展望明年,1)复方α-酮酸片作为公司有特色仿制药的代表,有望借助第十批国采,为公司贡献千万级别的利润弹性。2)七氟烷吸入剂是公司麻醉管线的特色仿制药,拥有近30亿元院内市场规模,现已在三明采购拟中选,有望为公司贡献一定利润弹性。

   更重要的是,公司围绕"有特色的仿制药-改良型新药-创新药"研发战略持续升级,改良型新药项目逐渐进入收获期。2024年7月5日,公司诺欣妥仿制药已获批上市,随着挂网的陆续推进,预计自明年起该产品进入放量期。此外,多个改良型新药项目围绕心血管等市场广阔的慢病领域,其中NHKC-1和ALKA-016在23年均已进入3期临床,申报在即。

   原料药及特色中间体:稳中向好。抗生素方面,在原料药业务上公司主要品种如头孢拉定、头孢氨苄及头孢克洛等已经占据领先市占率,未来有望向青霉素系列延伸品类,进一步巩固公司在抗生素产业链的地位。特色中间体方面,高纯度植物源胆固醇及其衍生物为主的特色中间体盈利能力良好,有望为公司提供稳定丰厚现金流。

   投资建议:我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.85、1.48和2.25亿元,同比-38.2％、+72.9％和+52.5％,EPS分别为0.42、0.73和1.12元。当前股价对应2024-2026年PE分别为31/18/12倍。考虑到公司原料药制剂一体化及特色中间体业务能力过硬,成长空间明确,我们认为应适当给予较高的估值水平。给予2025年30倍PE,对应目标价格为22元。首次覆盖,给予"强推"评级。

   风险提示:1、集采中标不达预期;2、制剂获批进度延后;3、原料药价格波动风险。