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凌玮科技(301373):中高端纳米二氧化硅龙头,国产化替代空间广阔-深度研究

海通国际   2025-01-02发布
公司成立于2007年,2023年在深交所上市。创立之初,公司以生产二氧化硅的主要原材料固体水玻璃为主营业务,后投身二氧化硅业务,通过自主研发生产首个"消光粉"产品,随后,公司陆续成功开发氧化铝吸附剂、纳米二氧化硅开口剂、防锈颜料等中高端产品,公司多年来坚持国产替代为发展方向,目前在行业内具有较高知名度和市场地位。

   公司控股股东及最终控制人为胡颖妮女士及胡湘仲先生,二人为父女关系。截至2024Q3,胡颖妮、胡湘仲分别直接持股比例为46.79%、5.49%,同时,胡颖妮持有新余高凌投资合伙企业16.36%、新余凌玮力量投资合伙企业48.53%股权。

   公司主要产品包括纳米二氧化硅消光剂、纳米二氧化硅开口剂、纳米二氧化硅吸附剂、氧化铝吸附剂、纳米二氧化硅防锈颜料,下游广泛应用于涂料、油墨、塑料和石化等行业,终端客户分布于木器、家具、皮革、纺织、卷材、喷墨相纸、广告耗材、轨道交通、3C电子、光伏、医用胶片和医用手套等领域。

   2022年以来,受诸多客观因素影响,代理BYK产品的营业收入和净利润、毛利率持续走低且长期低于公司自产产品毛利率,给公司带来的利润空间逐渐收缩。公司自2023年三季度开始终止代理BYK产品,集中资源发展纳米新材料主业,进一步发挥公司的自有品牌优势,提升综合毛利率水平。

   2024年前三季度,公司实现营业收入3.45亿元,同比下降1.75%,扣非后净利润0.88亿元,同比增长10.81%,公司营业收入同比下降主要由于三季度开始终止代理BYK产品,但公司纳米新材料主业收入保持双位数增长,实现销售收入33517.60万元,同比增长13.23%。公司海外销售占比持续提升,截至2024H1,公司海外销售收入5116.12万元,同比增长15.65%,收入占比为23.60%,同比增长3.03pct。

   分产品收入看,根据公司招股书,2022H1公司消光剂、吸附剂、开口剂、防锈颜料收入占比分别为66%、19%、6%、9%;分产品毛利率看,公司防锈颜料和开口剂毛利率高于消光剂及吸附剂,2022H1,四种产品毛利率分别为50%、37%、58%、60%。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司24-26年归母净利润分别为1.43(原为1.65亿元)、1.65亿元和1.98亿元。由于公司是纳米二氧化硅行业龙头,我们给予公司一定估值溢价;基于同行业可比公司估值,我们给予2025年21倍PE估值(原为2023年35x),对应目标价为31.92元(-27%),维持"优于大市"投资评级。

   风险提示:

   原材料价格波动;

   项目投产进度不及预期;

   宏观经济波动;

   海外需求不及预期。

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