上汽集团(600104):全年零售量高于批发量,预计受益于国改盈利将筑底企稳向上

上汽集团12月整体批发销量环比微增,全年终端销量高出批发销量超60万辆。上汽集团12月整体销量48.30万辆,同比减少24.2％,环比增长0.9％;1-12月累计销量401.30万辆,同比减少20.1％。据公司公众号,12月公司终端销量达50.6万辆,高于12月批发销量;2024年公司终端销量达463.9万辆,较2024年批发销量高出超过60万辆,预计公司今年批发销量表现承压的主要系持续去库所致。随着公司去库存逐步完成,8-12月公司连续5个月实现批发销量环比增长,2025年批发销量筑底回升值得期待,预计批发销量持续改善也将带动2025年业绩企稳向上。

   上汽奥迪及ID.家族表现亮眼,上汽通用批发及终端销量连续多月环比改善。上汽大众12月销量13.00万辆,同比减少8.9％,环比减少1.9％;1-12月累计销量114.81万辆,同比减少5.5％。上汽通用12月销量6.40万辆,同比减少38.9％,环比增长13.8％,销量连续5个月实现环比正增长;1-12月累计销量43.50万辆,同比减少56.5％。据上汽大众公众号,上汽奥迪2024全年累计新车交付同比增长70％,上汽大众ID.家族2024全年销量13.02万辆,同比增长23.8％,成为合资品牌纯电销冠;

   在国内合资品牌整体承压较大的背景下,上汽大众豪华品牌及新能源品牌表现不俗;据上汽通用公众号,12月上汽通用终端销量达7.31万辆,连续6个月实现环比增长;上汽通用2024全年终端销量达67.30万辆,较批发销量高出近55％;随着合资品牌去库完成,预计合资品牌2025年销量将有望企稳回升。

   2024年公司海外终端销量逆势增长,上汽智己将于2025年进入新车周期。上汽乘用车12月销量7.74万辆,同比减少43.4％,环比增长5.2％;1-12月累计销量70.70万辆,同比减少28.3％。公司12月新能源汽车销量15.41万辆,同比减少29.8％,环比减少11.9％;1-12月累计销量123.41万辆,同比增长9.9％。上汽智己12月销量8003辆,同比减少23.1％,环比减少20.0％;1-12月累计销量6.55万辆,同比增长71.2％。公司12月海外及出口销量10.09万辆,同比减少28.6％,环比增长7.2％;1-12月累计销量103.84万辆,同比减少14.1％。公司2024年海外终端销量108.2万辆,在欧洲反补贴不利影响下仍然实现终端销量同比增长。12月15日,上汽智己宣布完成B1轮股权融资,整体B轮融资金额合计94亿元。根据规划,上汽智己将于2025年推出4款全新产品,包括2款纯电和2款增程产品。预计智己首款增程车型将于2025年一季度发布。

   受益于上海国企改革,公司有望加快推进改革、促进经营能力及竞争力改善。公司在下半年积极推进落实各项改革举措,推动荣威与飞凡整合,与大众集团延长合资合作并将携手打造多款中国市场专供车型;预计在市政府支持下,公司有望加大改革力度,推进集团组织重构、业务重塑、优势重造,促进经营能力及市场竞争力逐步企稳向上。

   预测2024-2026年EPS分别为0.89、1.06、1.15元,可比公司25年PE平均估值21倍,目标价22.26元,维持买入评级。

   风险提示上汽乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期、行业价格战加剧、海外贸易保护政策影响出口风险。