北新建材(000786):新股权激励发布,主业+外延助力步步为赢-事件点评

事件公司发布股权激励计划,25-27年扣非利润目标分别达到45.6、54.7、65.7亿元,基本符合市场预期。

   评论股权激励考核目标基本符合预期,彰显强劲成长信心。公司1月1日发布股权激励计划,计划以发行股票方式授予核心员工1290万股(占当前总股本0.764％),授予价格为18.2元/股,涉及激励对象达到347人。股权激励计划要求公司2025-27年扣非净利润对应23年的复合增速分别不低于14.22％、16.12％、17.08％(且利润复合增速高于对标企业75分分位数或同行业平均水平)、扣非ROE分别高于16.5％、17.5％、18.5％,即25-27年扣非净利润不低于45.6、54.7、65.7亿元(对应23年底的股权激励目标为24-26年扣非净利润不低于42.6、61.6、64.7亿元)。我们认为当前激励方案的利润梯度稳定向上,相较于23年的激励更为平稳,公司有望以石膏板为核心步步为赢,两翼、外延收购并重,逐步实现利润目标。

   外延加速,收购或成未来较大助力。19年以来,公司陆续收购不少防水企业,壮大防水翼;24年开启涂料翼并购,24年初收购嘉宝莉(24-26年承诺净利润分别约4.1、4.6、5.2亿元),年末收购大桥涂料(23年净利润约3000万元)。展望未来,我们认为公司或将加大现金收购(公司公告提及通过增加股份、可转债等方式收购的资产,其增加的净资产及该等净资产产生的净利润不列入考核计算范围),3Q24公司资产负债率仅28％,且处于净现金状态,后续仍有较大的加杠杆空间(且融资成本基本在3％以下)。

   石膏板稳健基石,贡献稳定利润与现金流。石膏板作为公司核心,贡献了绝大部分盈利与现金流,虽然市场担忧竣工下滑压力下,但我们认为公司在石膏板中拥有深厚竞争优势(成本优势、区域饱和覆盖、渠道营销、品牌梯队等),即使行业承压下,公司可通过下沉市场、深挖区域、品类扩张等方式持续获取份额、保持利润稳定(有望年贡献利润与现金流超30亿元),为外延并购提供有力支撑。

   风险石膏板竞争压力超出预期,外延收购进度慢于预期。