广电计量(002967):再论广电计量,新团队新策略,科技研发检测龙头企业-深度研究

广电计量是国内高端制造检测龙头,聚焦特殊行业、汽车、航空航天、集成电路、通信等领域,提供计量、可靠性、集成电路、电磁兼容检测等技术服务。2023年底公司管理层换届、经营战略调整,2024年前三季度逐步兑现盈利释放;在此我们再论广电计量后续的发展潜力。

   管理变化:新团队新策略,激励、回购、分红同步推进1)团队:公司2023年底更换管理层,组建更加"年轻化、专业化"的新一届董事会;2024年全面推行精细化管理,加强净利润考核。2)激励:2024年7月公司完成限制性股票及期权激励计划股份授予,目标2024-2026年扣非归母净利润年同比增长约34％/25％/21％,同时考核现金、研发、盈利,对比公司历史及同业情况,公司股权激励目标设置合理,实现路径均有一定依据,具备较强可行性。3)回购+分红:10月初公告拟回购2-4亿元,12月初推出中期分红,预计分配现金1.40亿元,为上市以来分红金额最大的一次。公司为国有企业,执行激励、回购、分红计划反应管理层对公司盈利改善信心足,且2023年底以来已能够感受到公司诸多管理变化;2024年Q1-3公司销售净利率同比提升2.06pct,看好公司未来的盈利改善趋势。

   营收潜力:高端制造检测持续增长,公司具备良好禀赋1)市场:实现产业升级,建设制造强国是我国既定战略方向,2018-2023年六年间11个先进行业检测营收复合增速达到15.4％,高端制造及科技研发型产业检测机会突出。2)禀赋:目前公司已设立30多个综合检测基地、拥有30余万平方米实验室场地面积,完成全国化布局;客户覆盖面广,与军工/汽车/通信等领域的龙头企业深度合作;近几年研发费用率均在10％左右,名列前茅,公司已在多个前瞻性新质生产力产业布局了相关检测能力,包括但不限于汽车智能驾驶、卫星互联网、低空经济、国产大飞机、数据要素、医疗器械检测、第三代半导体等。3)产能:过去10年公司产能保持高速增长,设备原值复合增速达36％;过去5年广电计量投入产出比均值为1.36,对标同业优秀公司华测检测(约2.1)仍有巨大的提升潜力。

   降本控费:参考同业,利润率有一定挖潜空间1)鉴龙头:华测检测实践精细化管理先例。2018年年中,华测检测进行以"有质量的增长"为核心的改革,ROE从2018年的10.4％提升至最高的18.2％,运营效率明显提升;2018年起公司股价表现随业绩同步走强,最高市值达到588亿元,较2018年初涨幅超700％。2)观广电:降本增效策略实施中,未来仍具优化潜力。2024Q1-3净利率同比提升约2.0pct,盈利能力加速改善;去年已经开始对人员规模进行控制;近几年谨慎进行技改投入;2024年Q1-3经营性现金流净额同比提升18.5％。后续公司利润率可从环保、食品检测公司收缩整合/中安广源减亏/人员、设备效率提升三方面进行进一步挖潜。3)看空间:2024年开始预计净利率将持续提升。公司自身的净利率在2020年达阶段性顶点13.2％、华测检测一度达到18％;预计2024年公司净利率仅为9.0％左右,仍有较大提升空间。

   盈利预测:预计公司2024-2026年归母净利润复合增速为33.9％预计2024-2026年公司营收32.84亿元/36.46亿元/40.50亿元,同比增13.7％/11.0％/11.1％;实现归母净利润3.05亿元/3.84亿元/4.78亿元,同比增52.9％/25.9％/24.6％,对应PE估值31.4x/24.9x/20.0x;我们看好公司后续的盈利修复潜力,维持"买入"评级。

   风险提示1、生态环境和食品检测减亏不及预期风险;2、产能利用率不及预期导致净利率不及预期风险;3、下游需求不及预期风险;4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。