桂林三金(002275):流感病毒活跃,基数影响渐消,股息仍具优势

流感进入季节性流行期,预计1月中旬到达峰值。据中国疾病预防控制中心,进入11月份流感病毒感染率开始抬头,接近12月份以来显著上升,成为南北方省份共同面对的头号呼吸道病原体。2024年第48-52周门急诊流感病毒阳性率分别环比上升1.4％/3.4％/5.3％/6.3％/6.2％,阳性率至年末达到30.2％;住院流感病毒阳性率分别环比上升0.6％/2.5％/2.4％/3.2％/5.4％,阳性率至年末达到17.7％。本季流感活动较往年发展较慢,据大河健康网,2024年秋季由鼻病毒引起的感冒延迟了流感的暴发时间,预计到2025年1月中旬会达到一个峰值。

   疫情后更加重视咽喉健康,三金中成药业务高基数下平稳落地。与普通感冒不同,流感重症病死率高达10％,随着全国性的感染率上升,治疗及缓解症状用药需求将持续增加。24Q1桂林三金业绩受到疫情期间基数影响同比降幅较大;半年报降幅显著收窄,由于疫情对人们健康意识的改变具有延续性,24Q2营收和利润都分别是历史第二高水平,仅次于23年初疫情刚放开时期;至24年三季报已和去年同期基本持平,24Q4至25Q1需求有支撑的情况下,预计将顺利实现全年增长,以及25Q1重新回到正常的经营节奏。

   4％测算股息率仍具吸引力。公司高分红政策有望延续,按照80％分红比例测算,当前股价对应股息率大约在4％水平,与申万中药行业2023年度股息率(参考日期为2024.12.31)相比,位列行业前10名。

   投资建议:公司作为老牌中药企业,坐拥西瓜霜系列和三金片系列两大家喻户晓的中药产品。核心产品基础稳固,市场份额突出,业绩占比高,有望持续受益于后疫情时代人们对咽喉保健的重视以及老龄化趋势,是公司业绩的定海神针。公司多个二线产品达到准亿级规模,后续有的放矢地叠加销售资源有助于加快其"从1到10"的增长过程,组成第二增长曲线。整体上看,公司长期低姿态经营,多个方向均有改进升级空间,随着新版基药目录的调整在即,多个产品面临发展窗口。近年来生物制药版块拖累作用较明显,随着减亏增效工作的持续推进,公司业绩表现有望迎来显著提升。我们预测公司2024-2026年EPS分别为0.78、0.87、0.99元/股,对应PE分别为18.3x、16.4x、14.4x,维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策风险、减亏控费效果不及预期、竞争加剧风险、原材料价格波动。