中远海能(600026):LNG船规模将再增,盈利基石持续增厚-点评报告

本报告导读:公司公告拟逐步增资CLNG,稳定回报的LNG业务规模将继续增长,持续增厚公司盈利基石。预计未来油运供需或好于预期,提示油价下跌期权。

   投资要点:维持增持。2024下半年油运业经历压力测试且旺季不旺,而VLCC一年期期租仍相对稳定,预计未来供需有望好于预期。下调2024-26年净利预测至41/54/66亿元(原55/70/80)。考虑LNG运输将持续增厚盈利基石,给予估值溢价,下调目标价至19.28元(原22.57),对应2025-26年17/14倍PE。2024年股息率约3.7％,且具油价下跌期权。

   2024Q4油运市场旺季不旺,市场已充分预期短期业绩承压。2024年油运市场景气呈现前高后低,上半年供需趋紧叠加红海绕行而淡季不淡,下半年地缘油价导致炼厂开工不足,油运市场经历压力测试。根据波交所运价指数,2024年Q1-Q4单季业绩对应的VLCC中东-中国TCE均值分别为4.2/4.4/2.8/3.2万美元,其中Q4旺季不旺。公司为行业龙头,经营能力优秀,有望继续实现高于行业均值的期租水平。提示公司VLCC船队规模同比缩减,且成品油运景气同比回落,预计2024Q4业绩将同比承压,市场预期已较为充分。

   未来油运供需或好于预期,提示油价下跌期权。业界预期原油定价逻辑将由地缘逐步转回供需,且全球将进入原油增产周期,重申原油增产将利好油运需求增长。市场预期OPEC+将有望在2025-2026年逐步增产,或将增加全球原油供给近2％。同时,未来两年预期北美与南美将继续增产。提示若油价大幅下跌,将可能刺激补库甚至浮仓囤油。而未来数年油轮供给刚性将持续,不仅源于船厂船台紧张,更重要的是油轮船东规模下单意愿不足。预计油运供需有望好于市场预期,景气上升仍将可期,公司盈利弹性充足将充分受益。

   公司拟增资CLNG,盈利基石将持续增厚。近日公司公告拟分批增资CLNG(公司持股50％与招商轮船合营),增资金额不超过1.1亿美元,用于CLNG参与卡塔尔能源LNG运输项目的2艘27.1万立方米LNG船舶,同时签订25+5年长租合同。公司LNG业务均签订锁定稳定回报的项目合同。公司把握机遇逐步增加LNG船队规模,目前参控股48艘,待交付41艘。2023年LNG业务贡献净利润近8亿元,未来随新船交付将持续增厚公司盈利基石。

   风险提示。经济波动,地缘形势,环保新政实施不及预期,安全事故。