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古井贡酒(000596):稳步收官,迈步向前-更新报告

国泰君安   2025-01-01发布
本报告导读:公司2024圆满收官,2025省内持续深耕,省外结构性增长仍有空间;长周期下白酒消费属性回归是趋势,渠道及价格站位权重抬升,古井优势凸显。

   投资要点:投资建议:维持"增持"评级,维持目标价219.26元。维持盈利预测,预计2024-26年EPS分别为10.66元、12.06元、13.41元。

   2024稳步收官,优势放大。公司2024年仍呈现高质量增长,其中安徽省内渠道优势放大,产品结构持续上移、省内份额继续提升;

   省外市场鲁、豫、江苏仍有增量,长三角市场仍呈现相对高增;2024公司受益于销售节奏前置,整体任务完成度高,2024Q4控量收得成效,目前省内库存仍低于同价位整体水平,产品仍有周转优势。

   2025承上启下,坚持高质量增长。2025年公司仍坚持高质量增长,期内保持市场秩序优先,预计省内市场将承担更多增量,其中古井8年、16年、20年依托合肥等高地市场仍将实现产品结构引领;省外市场预计仍有增量,其中江苏、河南市场相对注重渠道秩序,山东及长三角区域仍处于渠道拓展状态。公司在深度分销模式下仍能实现销售节奏前置,预计2024Q1高基数下大概率仍有增长。年份原浆系列单品仍处于产品生命周期上半段,考虑到单品规模效应及组织效率优化,公司期内费用率仍有改善空间。

   新周期行业格局重塑,古井脱颖而出。当下产业仍处于加速去库状态,需求端仍是主导矛盾,供需再平衡下白酒消费价位下沉及份额集中仍是趋势,长周期来看,白酒消费属性回归、奢侈品属性弱化是趋势,单品价格站位及渠道力在竞争中权重抬升;我们认为,古井贡酒产品线完善,能顺利对冲消费分化带来影响,年份原浆系列单品效应持续凸显;考虑到公司费率仍有改善空间,看好古井业绩确定性。

   风险因素:食品安全、产业政策调整等。

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