山东路桥(000498):山东路桥龙头,化债政策助力基本面底部反转

山东路桥是山东省内路桥龙头企业。公司核心业务主要涵盖路桥工程施工、路桥养护施工、设备制造、建筑材料、设计咨询等,前后承接了济青高速、沪宁高速、京福高速、南京长江大桥修复、济南老虎山隧道、鲁南高铁等重点项目,多次获得国家科学进步奖、优质工程金质奖、鲁班奖等奖项。

   2024年第三季度公司盈利能力改善。2024年Q1-Q3公司实现营收426.79亿元,同比下降6.33％;归母净利润14.56亿元,同比上升3.52％;扣非归母净利润13.10亿元,同比上升2.77％。单季度看,公司2024年Q3实现营收141.82亿元,同比下降1.20％;归母净利润4.37亿元,同比上升52.54％;扣非归母净利润4.00亿元,同比上升49.20％。

   公司2024年前三季度毛利率改善,净利率同比上升。公司2024年前三季度公司综合毛利率为12.30％,同比增加0.20pct;净利率为4.20％,同比增加0.21pct;期间费用率小幅上行0.19pct至6.36％;资产及信用减值损失为4.49亿元,较23年同期增加0.61亿元;投资收益1.18亿元,同比增加0.61亿元。

   一揽子化债增量政策,公司项目有望加速推进。公司持续拓展山东本地市场,2024年9月,子公司路桥集团中标并签约龙烟铁路市域化改造工程施工总价承包LYSG-1标段,合同金额为10.96亿元。2024年10月12日,财政部部长重点介绍加力支持地方化解政府债务风险,较大规模增加债务额度,支持地方化解隐性债务。地方化债有望提升基建需求,地方项目有望加速推进,公司基本面有望底部反转。

   首次覆盖,给予"增持"评级。考虑到公司有望受益于政府化债政策,我们看好公司传统主业底部反转。预计24-26年公司营业收入为746.55/795.63/844.81亿元,同比分别为+2.23％/+6.57％/+6.18％;归母净利润为23.36/25.27/27.51亿元,同比分别为+2.05％/+8.20％/8.85％;EPS分别为1.50/1.62/1.76元/股;对应当前股价PE为4.07/3.76/3.46倍。

   风险提示:基建投资弱于预期;地方化债不及预期;业绩预测和估值不达预期。