纳芯微(688052):国产稀缺车规模拟芯片厂商-深度研究

聚焦传感器、信号链、电源管理三大方向,核心成员出身于ADI系海外大厂。1)公司成立于2013年,早期做传感器信号调理ASIC芯片,17年发布首款数字隔离器,21年实现全品类车规隔离产品量产,22年于上交所科创板上市。2)核心成员以ADI系海外大厂核心研发出身为主,同时公司22、23年均实施股权激励,绑定核心团队。3)营收高速增长,2018-2023年CAGR超100％,2024年前三季度营收近14亿元。

   围绕车规应用,深耕高端模拟芯片市场。1)信号链:性能国际领先,车规隔离产品全覆盖。纳芯微在抗共模干扰电压方面有显著优势,部分产品性能指标达到或优于国际竞品。

   2)传感器:收购麦歌恩,强化磁传感器布局。根据ICVTank数据,混合动力或者纯电汽车中单车磁传感器价值量实现翻倍增长至250元。3)电源管理:前三季度在供电电源、LDO、高低边开关、马达驱动等电源产品均实现量产,持续丰富产品矩阵。

   纳芯微所处模拟芯片赛道国产化率提升空间大。1)中国是全球最主要的模拟芯片消费市场,根据中商产业研究院数据,2023年中国模拟芯片市场规模超3000亿元。2)全球竞争格局分散,国产厂商有切入机会。2023年全球第一大模拟芯片厂商德州仪器市占率达16％,CR1067％。中国模拟芯片自给率从2017年的6％上升至2023年的15％。

   重点发力汽车电子,是国产车规模拟芯片领先厂商。1H24公司在汽车电子领域营收占比超33％。1)2021年获得ISO2626功能安全管理体系最高等级ASIL-D认证,是国产厂商中少数较早通过该认证的,而2021年全球范围出现大规模缺芯,是国产化替代的重要时间点;2)公司车规级芯片已在大量主流整车厂商/汽车一级供应商实现批量装车。根据招股说明书,纳芯微已在比亚迪、东风汽车、五菱汽车、长城汽车、上汽大通、一汽集团、宁德时代、云内动力等汽车电子终端厂商实现批量装车,同时进入了上汽大众、联合汽车电子、森萨塔等厂商的供应体系。

   首次覆盖,给予公司"买入"评级。我们预测2024-2026年公司营收为19、29、38亿元,同比增速分别为43％、56％、30％。纳芯微已实现车规隔离产品全覆盖,卡位汽车,且在该领域具备较强的先发优势,随着未来汽车电子领域需求增长以及汽车芯片国产化的催化,我们认为公司将实现营收的快速增长。参考可比公司2025年平均PS估值,给予纳芯微9XPS,对应市值251亿元,相较于当前市值有32％的上升空间,给予公司"买入"评级。

   风险提示:业绩亏损的风险;产品研发与技术迭代风险;委外加工及供应商集中度较高的风险。