金龙鱼(300999):粮油版图扩张,盈利有望修复-首次覆盖

首次覆盖金龙鱼并给予"增持"评级,目标价37.03元(基于2025年50XPE)。

   金龙鱼是中国粮油行业领军企业,为典型的顺周期弹性标的。其现有业务在2025年有望受益于下游需求改善及成本下行所带来的"剪刀差"而实现盈利释放;增量业务央厨、包装米等发力可期。

   壁垒分析:全产业链布局,兼具工业品和消费品双重优势公司业务涵盖大豆、水稻、小麦等农产品全产业链,竞争壁垒:1)供应链完善,采购端背靠国际粮商,生产端利用产能集聚与循环经济,有效实现降本增效;2)产品多,公司食用油产品覆盖多个利基市场,围绕健康需求打造畅销单品;3)品牌强,公司各类厨房食品之间实行品牌共享,有助于新产品迅速开拓市场;4)渠道广,销售网络覆盖全国。

   短期看点:顺周期弹性标的,关注需求改善及成本下降的"剪刀差"通过拟合公司毛利率YoY与大豆、小麦原材料价格YoY、以及社零中粮油+餐饮的YoY变动,我们发现,需求或为影响公司盈利能力弹性的关键,成本仅边际扰动。在下游消费需求旺盛时,即使成本处高位,公司亦可通过产品升级等促进毛利率的高位再升、提价或更通畅。而在下游需求偏弱时,成本下行所贡献的盈利弹性或有限。展望2025年,我们认为内需有望温和复苏,同时考虑到大豆等成本处低位,公司主业盈利有望修复。

   长期增量:央厨业务利好长远,大米、调味品稳健发展1)央厨食品市场空间大、增速高。公司致力于打造以粮食类主食为核心的中餐工业化平台,采用自营+招商双模式推动央厨业务发展,头部企业资金、渠道等强劲,产业园思维贡献差异化竞争优势。2)大米业务:有望享受行业包装化及品牌化发展红利;3)调味品业务看好其未来与央厨业务协同。

   我们与市场观点不同之处市场担忧公司营收成长性,我们认为:1)粮油板块仍有结构化升级空间;2)央厨食品等有望贡献增长动能。公司核心关注点为需求、成本仅边际扰动。

   盈利预测与估值我们预测公司24-26年归母净利润22.3/40.1/66.8亿元(yoy-22％/+80％/+67％)。参考公司上市以来估值中枢69XPE和可比公司Wind一致预期29XPE,考虑到公司在食用油行业中的较强壁垒,我们给予公司2025年50XPE,对应目标价37.03元。首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:原料成本波动超预期,行业竞争加剧风险,消费复苏不及预期,食品安全风险等。