兴业科技(002674):深耕皮革行业,汽车内饰革+印尼产能助力成长-深度研究

公司是国内皮革制品行业龙头,深耕牛头层皮中高端产品32年,从主营鞋包带用皮革拓展至汽车内饰革、二层皮业务。公司2021-2022年先后收购宝泰皮革与宏兴汽车皮革,从鞋包带用皮革进军二层皮制品与汽车内饰皮革业务。2024Q1-3公司实现营收20.14亿元,同比+3.77％,归母净利润1.10亿元,同比-36.78％。

   鞋包带用皮革有望复苏,汽车内饰皮革需求持续旺盛。我国皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业近两年处于行业低谷,2024年有所复苏;

   制鞋业一直是皮革产业链下游的主力产业,近年来相对稳定。汽车内饰皮革行业,一方面新能源汽车交付量持续高增,24年7月行业渗透率已突破50％,另一方面,国内市场由外资主导,有较大国产替代空间。

   公司围绕客户、产能持续构筑核心壁垒,汽车内饰革业务和海外产能有望实现快速增长。(1)公司产品主要应用于皮革鞋服、皮具箱包、汽车内饰、家具、智能穿戴等领域,现已进入国内外众多知名客户供应链,具备明显客户优势。尤其汽车内饰皮革,供应商体系认证壁垒高,定点后合作关系稳定。(2)公司具备规模化采购及产能优势,可有效降低成本。(3)为应对小单快反,公司实行扁平化管理,打造柔性供应链,有效缩短交期。(4)公司积极布局海外产能,切入阿迪达斯等海外运动品牌供应链,2023年印尼工厂扩产,后续有望持续放量。(5)公司注重研发创新与环保,打造绿色皮革,持续推陈出新。

   盈利预测与投资建议:预计2024-2026年EPS分别为0.54元/股、0.74元/股、0.87元/股。参考可比公司估值,综合考虑公司成长性、竞争优势等因素,给予公司2025年16倍PE估值,对应合理价值11.85元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示。原材料价格波动风险,行业竞争风险,下游需求波动风险。