西部矿业(601168):老牌矿业巨擘,经济复苏激发价值重估潜能-深度报告

西部瑰宝,矿业巨擘,国家资源安全保障的坚强后盾:公司是国家定调西部

  大开发的矿业核心龙头,拥有西部地区的资源基础与整合能力,且铜、铅锌等

  优质矿产资源均集中于国内,地缘政治风险相对较低,是国内资源稳定保供的

  企业。截至24H1,公司拥有保有资源储量为铜金属量593万吨、铅金属量154

  万吨、锌金属量266万吨、钼金属量37万吨、铁(矿石量)29,649万吨。

   公司矿产资源组合主要为顺周期属性的铜、铅锌、铁品种:2023年生产铜、

  锌、铅、钼精矿13、12、6、0.34万吨,铁精粉119万吨。铜板块,公司手握

  玉龙铜矿、获各琦铜矿等优质铜资源,2023年铜板块贡献毛利润56％,为公

  司第一大利润来源。铅锌板块为公司利润垫,主要矿山有锡铁山铅锌矿、会东

  大梁铅锌矿等,西部铜业技改工程已于年内投产,达产后铅锌金属量将增至约

  4万吨/年。铁矿石板块,公司计划在"十四五"末打造千万吨级铁资源基地,

  双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程持续推进,远期产量可期。此外,公司向

  冶炼、盐湖化工等领域积极延伸,潜在增长空间可观。.

  玉龙铜矿利润丰厚,三期扩产打开成长空间:公司核心资产玉龙铜矿为国内

  第二大单体铜矿,资源丰富、品位高,截至2023年底,玉龙铜矿拥有铜金属

  保有储量558.28万吨,铜平均品位为0.66％,伴生钼、金、银等,且为露天

  开采,成本优势显著、盈利能力强,在国内同类型铜矿中比较优势突出。公司

  持续推进玉龙改扩建,2023年11月完成二期改扩建项目,铜金属产能进一步

  提升至15万吨。目前玉龙铜业按计划开展三期项目前期手续办理工作,预计

  建成后再提产20％至18万吨。此外,玉龙铜业按9％税率征收企业所得税,

  税收优势助力未来业绩弹性释放。

   铜矿供应矛盾彻底爆发且将持续存在,国内经济复苏、全球流动性改善利

  好铜价上扬:铜矿生产扰动常态化对有效供给形成约束,且未来全球铜矿新

  投建项目有限,2025年铜矿新增产能高峰将过,铜矿进入短缺时代;而全球

  冶炼产能持续释放,矿端供给不足或将致使2025年铜矿缺口由3万吨进一步

  扩大至23万吨,对铜价形成支撑。新能源、人工智能数字经济等,铜消费结

  构性亮点仍存,全球供应链重塑与欧美电网更新带来铜消费增量。国内稳增长

  政策持续加码,叠加全球迎来降息潮,铜下游需求有望复苏,叠加流动性改善,

  都将提供铜上涨动能。

   投资建议:公司是国家西部大开发战略的核心受益者,有望在西部地区矿业整

  合中起到重要作用。公司主力矿山玉龙铜矿未来三期扩建项目投产,矿产铜有

  望迎来量价齐升驱动公司业绩增长。而此前被市场忽视的铁矿资产,在国内经

  济动能增强逻辑下盈利能力有望回升,具备较高的利润与估值修复潜力。当前

  公司估值相较于同类公司低,且分红水平行业领先,国内经济复苏、全球流动

  性充裕将最大化利好于公司顺周期的铜、铅锌、铁等大宗矿产资源品资产组合,

  或将带动公司整体估值的抬升。预计公司2024-2026年实现归母净利润

  37.9/44.4/51.1亿元,当前股价对应PE各为10/9/8x。首次覆盖,给予"推

  荐"评级。

   风险提示:国内经济复苏不及预期的风险;美联储降息不及预期的风险;有色

  金属下游需求不及预期的风险;有色金属价格大幅下跌的风险。