浙江自然(605080):困境反转,限制性股票激励业绩目标超预期-事件点评

事件概述

   公司推出2024限制性股票激励草案,拟向61位中层管理人员及核心骨干(不包括独立董事、监事)授予128.46万股,占比0.907％,授予价格为10.62元/股。本次业绩考核目标超市场预期,行权条件为:1)25年收入/净利不低于13.89/2.747亿元;2)26年收入/净利不低于20/3.74亿元、即对应26年收入/净利增速不低于44％/36％。25-27年摊销费用为820/437/54万元。我们分析超预期原因在于:1)充气床垫迎来去库存拐点、且仍存拓展客户空间;2)保温箱和水上用品增长明年有望超市场预期。

   分析判断:

   主业充气床垫:短期看补库拐点及客户拓展,长期看好TPU渗透率提升。1)短期看拐点:公司此前在21Q1-22Q1连续5个季度收入增速在30-60％高增长阶段,但自22Q3-24Q1由于海外疫情放开、下游去库存,公司进入5个季度调整期。主业充气床垫24Q2收入同比+13％、迎来拐点,依托公司优质客户,预计未来有望保持20％+增速;2)长期来看,TPU替代PVC的渗透率提升仍在持续,公司募投项目达产后贡献收入增量15亿元。

   保温箱:海外布局、技术迭代领先。24H1柬埔寨美御收入/净利为4.79/-126.36万元,24Q3已扭亏,伴随客户拓展、产能释放,未来有望维持高增,长期展望硬箱业务达5亿收入空间;而净利率虽然低于主业充气床垫、但随着材料突破和供应链整合,未来仍有望达到15％以上。

   水上用品:24Q3迎来拐点。SUP为海外2010年开始的新兴户外运动、替代传统划艇,此前处于高增长期,但22年以来同样经历了下游去库存,24Q3迎来拐点。公司布局越南拓展SUP水上用品品类,24H1子公司越南大自然收入/净利润分别为1464.76/7.54万元,Q3迎来放量拐点,预计未来有望维持高增。

   投资建议

   我们分析,(1)短期来看,公司主业户外充气床垫迎来下游去库存拐点,叠加公司新客户订单带来增量,未来有望保持20％以上收入增速;(2)中期来看,保温硬箱和水上用品有望成为新增长点、明后年有望保持高增;(3)长期来看,公司在新材料领域的研发、成本控制能力较强,TPU渗透率有望持续提升,海外户外装备仍处于成长期,公司仍在持续扩产,海外份额仍有较大提升空间。考虑到充气床垫及新品类放量超预期,上调24-26年收入预测9.66/11.84/14.29亿元至9.66/13.94/20.08亿元,上调24-26年归母净利预测1.82/2.23/2.73亿元至1.82/2.77/3.78亿元,上调24-26年EPS预测1.28/1.58/1.93元至1.28/1.95/2.67元,2024年12月30日收盘价21.36元对应24-26年PE分别为17/11/8X,维持"买入"评级。

   风险提示

   海运影响发货延迟;原材料价格波动风险;工厂爬坡不及预期;系统性风险。