今世缘(603369):量质并举,思路清晰-2025年发展大会点评

事项:

   公司召开2025年发展大会,会上公司交流务实真诚、思路清晰,客观总结2024年成果,并对25年进行目标规划和工作部署。我们前往参会并点评如下:

   评论:

   回顾2024:主动应变,破浪前行。会上公司总结今年表现:区域端省内精耕攀顶,淮安/盐城等高占有市场优势进一步加强,扬泰通等地增速领先;省外增长好于预期,安徽/山东销售额突破两亿,千万级市场不断增加。产品端矩阵搭建更加完善,第五代开系焕新升级、市场基础加强,推出培育型产品2049、今世缘典藏宝石。营销端启动实施"3333"战略性人才工程,建立人才梯队,近3年营销系统新增741人,同时导入大营销管控体系,加强厂商合作,构建相对稳的渠道利润结构。品牌端打造V系特色IP,各子品牌加强特色营销。

   展望2025:量质并举,稳中有进。一是优化品牌架构,聚力次高端突围,公司认为300-800元次高端价格带具备突围机会,将搭建国缘引领+今世缘/高沟齐飞的雁阵式品牌架构。二是细化产品策略,聚力大单品打造,构建战略核心产品(四开/对开着眼百亿、V3计划增势放量)+主导培育产品(V9/V6、2049、典藏、高沟标样,局部起势提升占有率)+战术协同产品(新K系等)。三是深化区域精耕,聚力占有率提升,省内实施"百城过亿、大镇过千万、万店过百万"计划,省外保障费用投入,确立四级市场分级突破,此外亦计划布局国际市场。四是简化政策体系,聚力量价利平衡,加强市场秩序与产品价格体系的管控。五是强化队伍建设,厂商一体建设营销铁军,完善经销商评级与终端星级合伙人机制,公司还增加了对经销商的营销动作培训,帮助提升拓客能力。

   省内尚未到天花板,省外灵活突破,来年双位数增长可期。近期市场对公司来年省内外增长动能存在一定担忧,我们认为公司省内尚未到天花板,省外规划更具细节与落地性,来年有望继续实现双位数增长。具体来看,对于省内市场,公司竞争相对优势仍具,价盘/库存等渠道基本盘较优,结合渠道反馈,近期公司已开始推进开门红回款,计划Q1回款40％,预计完成难度不大。就增长空间而言,区域上县级市场以下市场有待进一步突破,结构上价格带两端份额具备提升空间,总量上可锚定苏酒龙头继续提升,来年省内增速预计在10-20％。对于省外市场,公司给予预算保障、出台专项方案、增配业务骨干等支持,并对各类市场动态评估灵活应对,低基数下增速目标高于省内,后续伴随省内品牌势能溢出、省外市场突破效率有望进一步提升。

   投资建议:增长路径清晰,估值性价比凸显,维持"强推"评级。短期看,公司省内竞争优势边际加强,核心单品势能仍具,大众价位持续渗透,份额有望逆势提升,中长期看,公司思路清晰、省外市场加码突破。当前股价对应25年PE仅14倍,具备性价比优势。结合公司经营表现,我们维持24/25/26年EPS预测为2.9/3.2/3.6元,维持目标价75元,维持"强推"评级。

   风险提示:消费复苏放缓、省内竞争加剧、高端及省外布局不及预期。