永新股份(002014):稳健经营筑牢发展基础,四大优势护航持续增长-深度研究

下游行业景气度有望回升,行业市场集中度有提升趋势,公司作为塑料包装行业龙头企业,地位有望进一步巩固。公司管理层稳定,经营风格稳健,激励机制合理,是公司稳定发展的重要基础。公司具有经营效率、产能布局、研发和新品开发等竞争优势,是公司持续增长的重要保证,龙头地位有望进一步加强。

   行业需求稳定增长,集中度有望提升。公司下游主要为食品饮料、日化行业,这些行业经历2000年以来的快速增长及前几年较差的经济环境之后,预计将进入稳增阶段。我国塑料包装行业格局较为分散,根据前瞻产业研究院,2020年中国塑料包装行业CR35.08％、CR56.26％,公司处于第一梯队位置,未来随着限塑令等环保政策趋严,我们预计塑料包装行业集中度逐步提升。

   公司业绩稳健增长,盈利能力提升,ROE处于较高水平。17-23年公司营业收入CAGR9.1％,净利润CAGR12.1％。24Q1-Q3营业收入25.39亿元,同比+2.44％;归母净利润3.05亿元,同比+4.02％。21-23年公司ROE(摊薄)分别为14.84％、15.92％和16.60％,24Q1-Q3公司ROE(摊薄)12.57％。21-23年公司毛利率分别为22.24％、22.20％和24.66％,24Q1-Q3公司毛利率22.96％。21-23年公司净利率分别为10.62％、11.16％和12.26％,24Q1-Q3公司净利率12.09％。

   公司管理层稳定,激励机制合理。公司大股东黄山永佳投资持有公司33.09％股权,第二大股东为金属包装龙头公司奥瑞金,持股22.2％,控股股东对公司经营干涉较少,管理层主要为内生培养,过渡顺利,经营风格稳健。管理层多通过母公司、股权激励计划或员工持股计划等直接或间接持股,高分红和股权激励对管理层存在较强的激励作用,稳健有效的管理风格是公司稳定增长的重要基础。

   公司具有经营效率、产能布局、研发和新品开发等优势,龙头地位有望进一步加强。1)经营效率:各项资产周转率处于较高水平且相对稳定。人效持续提高,人均收入从2016年的96万元提升到了2023年的149万元,净利润质量好,2023年经营现金流/净利润比率为1.24。2)产能布局:以黄山为产业中心,在广东、河北、陕西等地设立产业基地。2023年黄山包装营收为9.2亿元,营收占比27.5％,其他子公司广州永新、河北永新、陕西永新分别实现营收3.06、2.63和0.65亿元,实现净利润0.18、0.16和0.06亿元。2023年公司塑料软包装薄膜销售量同比+44.94％,主要因为年产8000吨新型功能膜材料项目、年产33000吨新型BOPE薄膜项目产能释放。未来随着年产22000吨新型功能膜材料扩建项目投产爬坡,薄膜业务产能增长,驱动公司成长。3)研发方面:2023年研发投入占营业收入的比例为4.29％,研发人员数量占比为16.18％,具有丰富的研发资源,形成数百项研发成果;4)新品开发:永新新材研发生产符合行业发展的环境友好型新材料,包括BOPE薄膜等,并形成多种产品系列。

   盈利预测及投资建议:预计公司24-26年营业总收入分别为35.8亿元、38.7亿元、41.8亿元,同比增速分别为+6％、+8％、+8％。预计24-26年归母净利润规模分别为4.5亿元、4.8亿元、5.2亿元,同比增速分别为+9％、+8％、+8％。对应24年PE15.0X,首次覆盖给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期的风险、原材料价格波动的风险。