宁波韵升(600366):拨云见日,卡位人形机器人-深度报告

1、行业核心:供需改善+题材共振

   中长期:供给侧国内稀土指标发放趋稳,且2027年之前海外稀土矿难以大规模放量;需求侧,预计在全球降息周期中韧性延续,稀土价格有望温和上涨。

   短期:稀土供需格局发生显著改善,预计2024-2025年氧化镨钕供给偏紧;且"特朗普交易"下,板块符合自主可控题材,估值有上升空间。

   磁材企业:作为中游加工企业,稀土价格若保持窄幅波动,则磁材企业凭借量增有望快速修复利润。

   2、个股层面:三大优势,公司或处于盈利修复前夕

   产能规模业内领先:当前毛坯产能2.1万吨,2025-2026年规划1.5万吨增量;此外,公司实际的钕铁硼产量有望在今年冲击行业前3,并有望在未来向前2发起冲击,在行业内成长属性凸显。

   掌握核心技术,突破重点客户:公司已形成了自有的核心技术体系,深耕各下游领域的头部厂商,产品技术指标同业领先。

   紧抓下游风口,卡位人形机器人赛道:公司以消费电子和VCM的钕铁硼业务起家,在2019-2020年顺利突破并快速放量新能源汽车业务,同时在工业机器人、家电、风电等领域均有布局,下游业务多点开花。2024年三季度,公司针对国内某人形机器人客户已达到量产供货状态,持续打造新的业绩增长曲线。

   或处于盈利修复前夕:以稀土价格温和上涨为基准假设,公司有望迎来毛利率修复+量增相对确定+费用率下行,或即将迎来盈利拐点。

   5、盈利预测与估值

   量价假设:24-26年氧化镨钕均价分别为39.5万元/吨、42万元/吨、45万元/吨;公司钕铁硼产量分别约1.27万吨、1.50万吨、1.94万吨。

   盈利预测与评级:我们预计2024/2025/2026年公司将分别实现归母净利润0.97、2.77、4.13亿元,增幅分别为143％、184％、49％;分别对应EPS为0.09、0.25、0.38元,分别对应PE约为84.5、29.7、20.0倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   6、风险提示

   终端需求增长不及预期,稀土指标增长超预期,预测和计算偏差的风险。