中矿资源(002738):投资建设铜矿及综合循环回收项目,多金属布局稳步推进-事件点评

事件概述:12月27日公司公告两项投资事项。(1)投资建设Kitumba铜矿项目,规划采选冶一体化年均产铜5万吨,总投资41亿元;(2)投资建设Tsumeb冶炼厂多金属综合循环回收项目,规划年产锗锭33吨、镓11吨、锌1.09万吨,总投资16亿元。

   铜:赞比亚Kitumba铜矿项目规划5万吨一体化产能,预计2026年底投产。2024年3月公司收购赞比亚Kitumba铜矿65％股权。项目位于赞比亚中央省Mumbwa地区,交通条件良好,矿权内含铜资源量67.6万吨@1.62％。公司规划建设采选冶一体化产能。采选方面,规划原矿采选350万吨/年,0.35％-0.60％低品位矿石进行堆浸回收铜金属,设计处理规模100万吨/年。冶炼方面,公司规划6万吨冶炼设计产能,服务年限内年均产5万吨铜+11万吨硫酸。项目基建期1.5年,加上前期准备时间0.5年,预计2026年底建成投产。成本方面,根据公司可研,不考虑硫酸摊薄,铜税前单位完全成本5509美元/吨。随着Kitumba项目推进,公司有望正式入局铜资源开发业务。

   锗:Tsumeb冶炼厂多金属综合循环回收项目,预计2026年投产。2024年3月公司收购Tsumeb冶炼厂98％股权。项目位于纳米比亚楚梅布地区,通过铁路与大西洋港口鲸鱼湾相连,基础设施完善,交通运输便利。冶炼厂现有26万吨/年精矿处理能力,通过技改后预计可提升至37万吨/年。Tsumeb冶炼厂保有资源量锗746吨@253.51克/吨、镓410吨@139.16克/吨,锌21万吨@7.12％。公司规划建设20万吨锗锌渣年处理能力,设计年产锗锭33吨、工业镓11吨、锌锭1.09万吨,我们预计项目建设周期约1年,预计2026年投产。盈利方面,公司基于锗2667美元/kg((据亚洲金属网24Q4均价2909美元/kg)、锌2760美元/吨(据ifind24Q4均价3055美元/吨)假设,预计达产后项目年收入13,499万美元,年利润总额5354万美元,对应增加年归母净利2.6亿元,净利率27％。锗镓广泛用于红外、半导体、军工等前端领域,具备显著战略属性。公司项目位于海外,有望充分受益于中美博弈、出口管制背景下战略小金属海外价格中枢上移。未来看,公司将围绕Tsumeb冶炼厂建设多金属综合回收利用中心,充分利用在手资源与优质项目,拓展稀有金属板块增长点。

   投资建议:公司以地勘服务起家,多金属资源开发平台发展路径清晰:(1)锂盐高度一体化生产有望平稳度过出清周期;((2)公司把持全球仅存在产铯榴石资源,主要竞争对手因缺少原料退出市场,公司逐步主导全球铷铯供应;((3)铜矿业务实现突破,矿权禀赋优质具备增储空间;(4)锗镓业务有望快速放量,充分受益于中美博弈带来的战略金属价值上移。我们预计2024-2026年公司营收分别为50/53/62亿元,归母净利为8.4/10.6/14.3亿元,对应PE31/25/18.5倍,维持"增持"评级。

   风险提示:项目建设不及预期;金属价格波动;地缘政治风险。