浙江自然(605080):户外恢复稳健增长,海外产能有望贡献业绩弹性-深度研究

公司是户外运动产品代工龙头企业,围绕公司竞争优势,拓展水上用品和保温箱,实现多元发展。公司成立于2000年,主要代工产品包括充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品,与迪卡侬、SEATOSUMMIT、INTERSPORT、REI、历德超市等全球优质客户建立了长期稳定的良好合作关系。围绕着公司核心竞争优势,公司近两年陆续拓展水上用品、保温箱业务,形成充气床垫、防水/保温箱包、水上用品三大核心业务战略。2024Q1-3,公司实现营收7.91亿元(YOY+17.74％),实现归母净利润1.63亿元(YOY+21.81％)。

   公司核心竞争力:研发设计能力强、垂直一体化产业链保障高盈利、客户资源稳定、海外产能释放有望释放业绩弹性。(1)公司一直注重研发设计,研发费用投入较大,不断推陈出新,满足客户需求。2022年紧抓市场需求,推出新能源车载床垫。(2)从原材料到产成品形成了垂直一体化产业链,一方面有效保障产品质量和交期,另一方面,有效控制成本、提高盈利能力。(3)公司客户资源稳定,前五大客户贡献近半营收,通过了多种客户资质认证。(4)上市募投资金主要解决产能自动化及海外布局,公司自2021年起陆续布局越南和柬埔寨海外产能。

   2023-2024年海外产能处于爬坡阶段,随着下游客户去库存结束,以及公司持续拓展新客户,2025年有望贡献较大业绩弹性。

   盈利预测与投资建议:预计2024-2026年EPS分别为1.30元/股、1.67元/股、1.94元/股。参考可比公司,综合考虑公司行业地位、竞争优势等因素,给予公司2025年16倍PE估值,对应合理价值26.73元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。行业竞争加剧风险、汇率波动风险、原材料价格上涨风险、市场需求不足风险。