马钢股份(600808):业绩承压,静待行业盈利回暖

公司目前定位为钢铁央企-中国宝武"优特长材核心力量、板带材重要力量"。

   24年以来国内钢材需求拖累钢材价格下行,且降幅多于原料价格降幅,行业利润承压。公司24Q1-3合计亏损25.35亿元。行业利润是公司业绩扭转的关键因素,我们认为25-26年行业利润有望改善,关注国内供需两端政策落地情况。我们对公司维持"持有"评级。

   定位宝武"优特长材核心力量、板带材重要力量"公司19年并入央企"宝武系",目前定位为集团"优特长材核心力量、板带材重要力量",截至23年底总产能2050万吨。长材方面,公司主要产品包括型钢和线棒材,23年/24Q1-3产量1030/575万吨,螺纹钢生产主体长江钢铁24H1净亏损5.8亿元。板材方面,公司主要产品包括热轧薄板、冷轧薄板、镀锌板及彩涂板,23年/24Q1-3产量942/736万吨。24H1毛利率0.8％,同比+4.6pct。轮轴方面,公司主要产品包括火车轮、车轴及环件,23A/24Q1-3产量28/20万吨。公司近十年来积极推进国产化高速车轮推广应用,期待该类产品放量后优化轮轴产品结构、进一步增厚利润。特钢方面,公司新特钢项目产品受制于长认证周期仍处于爬坡期,目前该产品整体盈利能力仍较弱但逐步改善中,24H1该产品整体毛利率-4.02％,同比+9.98pct。

   静待行业盈利回暖,关注国内供需两端政策落地情况24年以来国内钢材需求拖累钢材价格下行,降幅多于原料价格降幅,行业利润承压。据MySteel,中国主要钢材品种行业平均毛利全年基本处于亏损状态。公司24Q1-3合计亏损25.35亿元。展望未来,行业利润是公司业绩扭转的关键因素。据华泰金属《2025年中正平和,静待新周期》(24-11-6),钢铁行业或进入减量发展、存量优化阶段。24年8月工信部已暂停钢铁产能置换工作;中钢协将尽快建立已有产能退出机制。若该些政策有效落地、出台更多供给侧限制政策,以及国内积极经济政策有效刺激需求,我们认为25-26年钢材价格有望跌速变缓。同时25-26年铁矿石仍有供给增量,我们判断铁矿石价格降幅或多于钢材价格,行业利润有望改善。

   给予A/H目标价3.02元/1.48港元我们测算公司24-26年归母净利为-28.97亿元、0.93亿元和11.79亿元,对应EPS为-0.37、0.01、0.15元;BVPS为3.21、3.22、3.37元。维持公司A/H的"持有"评级,目标价3.02元(近三年PB均值0.75X,溢价25％反映2025年业绩或受益于行业利润改善而扭亏,取PB为0.94)和1.48港元(近一年A/H溢价率120％)。

   风险提示:大宗商品价格波动、国内政策落地情况。