九州通(600998):公募REITs获批,院外商业龙头有望开启轻资产发展新阶段-深度研究

院外商业龙头,近10年来收入及利润复合增速均在15％以上。九州通是国内最大的民营医药商业企业,业务布局全产业链,现已完成"全品类采购、全渠道覆盖和全场景服务"的业务布局,打造出行业稀缺的"千亿级"医药供应链服务平台。九州通近10年收入复合增长率达到15.49％;近10年归母净利润复合增长率达到16.25％。

   公募REITS获批,PRE-REITS项目进展顺利,将实现九州通和公募REITS"双上市"平台协同共赢。2024年12月25日,公司公告其医药仓储物流基础公募REITs获得中国证监会批准。公募REITs及Pre-REITs的发行将助力公司盘活医药仓储物流资产及配套设施,回笼权益性资金,促进公司主营业务的快速发展;并通过搭建轻资产运营平台,实现业务上"轻重分离"以及多元化收益。

   传统分销业务稳健增长,新业务齐头并进助力公司推进"三新两化"战略,推动盈利能力提升。随着带量采购常态化、制度化,院内药品零售化趋势已较为明确,九州通在院外市场已形成显著的竞争优势及坚固的业务壁垒,有望进一步驱动公司院外分销业务发展。依托于公司院外市场的竞争优势,公司总代业务近年来快速发展,毛利率显著高于分销业务,有望打造公司"第二成长曲线"。随着公司多项业务齐头并进,公司整体经营效率将逐步提升,进一步增强公司盈利能力。

   盈利预测与投资建议。预计24-26年EPS分别为0.43/0.48/0.52元/股,对应PE12.08x/10.98x/10.09x。参考可比公司估值,叠加九州通为院外医药商业龙头,未来REITs发行之后,公司将加快发展步伐,有望步入轻资产发展新阶段,我们认为适合给予公司24年15倍PE估值,对应合理价值6.48元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示。业务拓展不及预期的风险;政策风险;财务风险。