兆威机电(003021):公司深耕微型传动领域,布局汽车电子、XR、机器人等前端领域

结论与建议:公司深耕微型传动系统领域,产品主要应用于汽车电子、工业、消费XR等领域,并逐步向机器人赛道拓展。目前公司已经与华为签订具身智能合作协定,并成功推出行业领先的灵巧手方案,有望成为公司未来发展的重要保障。公司当前汽车电子基本盘稳固,并探索XR、人形机器人等领域,成长潜力较大,首次覆盖,给予"买进"的投资建议。

   公司深耕微型传动领域,汽车电子收入快速增长:公司深耕微型传动系统领域,早年主要为松下、索尼等提供精密齿轮等产品,后续产品拓展至微型行星齿轮箱、有刷直流电机、空心杯电机等,并成功进入汽车、家电、通信等领域。从收入看,2019-2021年公司收入从17.8亿元下滑至11.4亿元,主因前期贡献主要增量的手机升降摄像头方案被市场淘汰;但2023年公司收入为12.1亿元,YOY+4.6％,2024年Q1-Q3累计实现收入10.6亿元,YOY+30.0％,公司收入增速明显回升,主因公司汽车电子业务进入收获阶段。分板块看:1)汽车电子板块:新能源车智能化趋势推动公司业绩增长。在汽车智能化趋势下,消费者对车载电子产品提出更高要求,使得更为精密的传动系统迎来发展机遇。公司一直致力于微型传动系统的研发,产品力领先,核心产品如行星齿轮箱直径可小至3.4mm。凭借世界领先的齿轮技术,公司得以切入汽车电子微型传动领域,开发、提供中控屏旋转/偏摆执行器、车载雷达升降系统、尾翼升降执行器、隐藏式门把手执行器等智能化部件,并成功进入比亚迪、长城、蔚来、理想、小鹏等传统及新势力车企供应链。受益于新能源汽车的放量,2021年-2023年公司汽车电子业务收入CAGR达49％,2024H1实现收入3.4亿元,同比增长33.3％,收入占比从2021年的25％提升至2 024H1的53％。我们认为未来新能源汽车渗透率将继续提升,公司将持续受益于汽车电子领域智能化发展,业务收入将保持较快增长。

   2)智能消费板块:公司从智能家居向XR智能消费品拓展。公司智能化驱动产品在扫地机器人、洗地机、电动窗帘等智能家居得到广泛应用,并逐步向VR/AR等智能消费产品渗透。2023年公司智能消费板块实现收入2.8亿元,YOY+1.7％,收入重回扩张区间,主因扫地机等智能家居市场回暖;2024H1智能消费板块实现收入1.5亿元,YOY+51.6％,除智能家居业务基期较低影响外,还因为VisionPro逐步放量。公司是苹果VisionProIPD模组的独家供应商,该模组支持单眼独立IPD调节功能,能够自动检测瞳距并单独移动每个屏幕,为每只眼睛提供最合适的视角,产品技术门槛高,单机价值量高达150元。公司成为VisionPro独供,一方面将持续受益于VisionPro的销售增长,另一方面也使公司成为行业标杆,有望获得更多XR领域客户,公司智能消费板块将持续贡献收入。

   3)其他板块:公司还覆盖通信、医疗等板块,其中通信业务主要为华为等客户提供5G基站中的RCU模组、天馈系统微型传动模组,调节天线信号的覆盖范围,2024H1通信板块实现收入0.87亿元,YOY+20.3％。公司医疗及个人护理板块在皮肤钉合器、胰岛素泵等产品领域着重发力,主要以创新生产为主,2024H1实现收入0.15亿元。

   2021年来公司毛利率、扣非后归母净利率稳中有升:2021年以来公司毛利率稳定在29％水平线上,2024年前三季度公司毛利率为31.6％,同比提高2.8pcts,我们认为主因汽车电子行业产品、智能消费品放量。费用方面,期间费用率从2021年的28.8％下降至2023年的27.4％,公司控费效果有所显现;2024年前三季度公司期间费用率为28.0％,同比下降0.92pcts,其中,销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动+0.25、-1.31、+1.26、-1.12pcts。整体看,近年来公司扣非后归母净利率保持上升态势,从2021年的10.8％提升至2023年的11.1％,2024年前三季度进一步提升至12.1％,同比提高1.6pcts。

   公司推出人形机器人灵巧手部件,未来有望贡献新增长:随着华为、英伟达等科技巨头下场,人形机器人的发展将进一步提速,2025年有望进入量产阶段。目前制约人形机器人放量的关键是通用性不足,其中灵巧手能力仍需提升。而公司深耕微特传动及电机领域,高性能微型电机直径可低至6mm,技术储备丰厚。11月公司推出自有产品构建的灵巧手方案,整手共有17个主动自由度,传动模组回程差≤1°,电机控制精度＜0.3°,灵巧手精度业内领先;同时设计寿命长达10年,解决灵巧手寿命短的痛点。公司目前正开展4mm无刷空心杯电机攻关,进一步突破国外技术封锁,长期看人形机器人领域业务有望成为公司新的增长曲线。此外,2024年11月华为具身智慧产业创新中心正式运营,而公司是首批与华为签订合作备忘录的上市企业,有望未来和华为在机器人领域深度合作。

   盈利预测及投资建议:预计2024-2026年公司实现净利润2.2亿元、2.6亿元、3.2亿元,yoy分别为+20％、+22％、+23％,EPS为0.9元、1.1元、1.4元,当前A股价对应PE分别为81倍、67倍、54倍,我们看好公司在汽车电子、XR、人形机器人等业务的成长性,对此给予公司"买进"的投资建议。

   风险提示:行业竞争加剧、芯片进口限制风险、人形机器人落地不及预期、XR销售不及预期