中天科技(600522):海缆+通信双驱动,龙头有望加速成长-深度研究

立足能源+通信,国内海缆龙头。公司深耕光纤通信领域三十余年,专注能源和通信两大主要业务,深度布局海洋经济、新能源、智能电网、信息通信、工业互联网等板块。其中,海缆业务是公司未来增长的主要着力点,21年抢装潮结束后,公司海洋业务营收占比持续下降,2021-2023年分别为20.4％、18.2％、8.3％,预计十四五末期国内海风建设加速,公司海洋板块业务有望迎来快速增长。

   海缆需求上行,公司龙头地位稳固。国内外海风建设加速趋势明显,24年前三季度我国海风风机招标量达760万千瓦,同比+24.59％,海上风电新增装机量247万千瓦,同比+72.7％。海缆作为海上风电场的动脉,可分为阵列缆和送出缆,阵列缆主流的电压等级为35kV,正在向66kV发展;送出应用最多的主流电压等级为220kV,正在向330kV和500kV发展,且随着离岸距离增加,海缆的用量也有望提升。公司作为国内海缆龙头企业,技术水平国内外领先,在江苏、广东、山东等省份均布局海缆制造基地,过往业绩突出,在国内外均中标数个标志性海缆订单。

   光通信景气度依旧,公司集采中标份额领先。伴随5G、千兆光网建设以及算力投资的加速,光纤光缆需求保持强劲,2024M1-9我国新增光缆线路长度达874万公里,同比+101.6％。公司是国内光缆龙头企业,订单充裕,在各家运营商的集采中标保持前列。

   投资建议与估值:公司作为光通信和海缆领域头部企业,伴随海风建设加速和光通信产业发展有望迎来持续增长。我们预计公司2024年-2026年的收入分别为501.1亿元、568.4亿元、624.0亿元,增速分别为11.2％、13.4％、9.8％;归母净利润分别为33.4亿元、42.7亿元、47.9亿元,增速分别为7.3％、27.8％、12.2％,对应12月23日PE倍数为15.4、12.0、10.7,选取海缆、光纤光缆行业的东方电缆、亨通光电、宝胜股份作为可比公司,可比公司2024-2026年平均PE倍数为24.1、17.6、14.2,公司市盈率低于可比公司平均水平。首次覆盖,给予"买入"投资评级。

   风险提示:海风建设不及预期;原材料价格波动风险;海外拓展不及预期等。