曲美家居(603818):盈利能力改善,静待需求恢复-更新报告

公司是我国全品类家居领军企业,旗下Ekornes子公司拥有Stressless等全球知名舒适椅品牌,广泛覆盖全球市场。近年来,受国内外需求景气度偏低等因素影响,公司营收有所承压,24Q1-3公司营收同比-10.0％至26.37亿元,归母净利-1.45亿元(23年同期为-2.06亿元)。展望后续:1)国内本部业务围绕家具主业提升/运营成本优化/土地厂房资产商业化三条主线持续深化改革,叠加家居国补等消费品以旧换新政策推进,有望带来25年经营改善。2)美国开启降息周期,有望促进25年耐用消费品需求回暖,Ekornes非舒适椅品类渗透率提升。内外销均有望迎来改善,维持"买入"评级。

   曲美本部业务:深化改革,加速推动经营改善国内业务围绕家具主业提升、运营成本优化、土地厂房资产商业化三条主线持续深化改革:1)推出"曲美Pro"、"曲美Lab3.0"系列产品,结合新产品上市提升门店形象,并积极推进家装/B端渠道布局;2)以扭亏为盈为目标,对组织架构进行重组与改革,降低人力成本,大力提升人效;3)公司在北京顺义区/朝阳区拥有厂房和土地资产,将现有闲置土地与厂房资产出租,优化资源配置,已成功引入多家朝阳行业与高新技术企业入驻。

   Ekornes子公司:业务有望迎来改善,盈利能力提升Ekornes旗下产品定位相对高端,近年来在海外加息等影响下,经营表现有所承压。24H1以来全球家居市场改善态势初显,欧洲市场率先有所恢复,北美市场在后续降息催化下亦有望迎来改善。Ekornes子公司持续提高电动椅、餐椅、功能沙发等非舒适椅品类的渠道渗透率,积极发展中国及北美市场,并推动舒适椅产品的优化与产品升级。据公司公告,24Q2起Ekornes订单和报表收入迎来改善;同时高价原材料库存逐步消化完毕,我们预计Ekornes子公司盈利能力有所提升,2025年趋势有望延续。

   盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年归母净利润为-1.61/+1.16/+1.97亿元,对应EPS分别为-0.23/+0.17/+0.29元,参照可比公司2025年Wind一致预期PE均值为19倍,考虑到公司国际化布局领先,具备全球化供应链资源配置能力,2025年内外贸业务均有望迎来改善,给予公司2025年22倍PE,目标价3.74元,维持"买入"评级。

   风险提示:国内外需求不及预期,汇率及原料价格大幅波动,费用控制不及预期。