祥源文旅(600576):拟收购卧龙中景信100％股权,资产注入预期初步兑现

核心观点:2025年预计公司净利润约4亿元,当前市值对应估值20X,安全边际较高;公司具备资产注入及低空旅游预期,短期可享估值催化,中长期利润增量兑现,有望形成业绩+估值双击。收购卧龙中景信证实并强化了市场对公司未来资产注入的预期,在扩内需背景下,有望触发公司估值驱动的向上行情。

   事件:公司全资子公司拟以1.23亿元自有资金收购卧龙中景信100％股权。

   本次交易不构成关联交易或重大资产重组。具体情况如下:目标公司主要运营卧龙大熊猫苑神树坪基地目标公司拥有卧龙区内幸福沟、邓生沟、巴朗山景区合作范围内的景区(或景点)唯一的、排他的、全部的商业开发及运营权,有权对卧龙大熊猫苑进行投资、建设及运营,经营期限自协议生效之日起50年(2066年7月14日止)。

   目标公司主要从事景区运营及商业开发等业务,目前主要收入为景区运营支撑服务及管理费用,取得方式为通过卧龙中华大熊猫苑神树坪基地的门票销售收入分成。

   目标公司收入分成模式1)若基地门票收入≤1000万元,则目标公司收入=门票收入-260万元,其中260万元归属卧龙特别行政区及卧龙自然保护区管理局;

   2)若基地门票收入＞1000万元,则目标公司分成40％。

   目标公司年净利润达千万元2023年目标公司实现营收1348万元,实现净利润4565万元(扣除3781万元债务重组收益后,净利润为784万元)。

   2024年1-9月,目标公司实现营收1444万元,净利润1012万元,对应净利率约70％。保守假设24全年目标公司净利润与前三季度持平则收购估值为12X。而目标公司采取门票收入分成的模式,24Q4盈利可能性较大,预计实际收购估值低于12X。

   截止2024年9月末,目标公司净资产为5854万元。

   盈利预测:公司为稀缺的多区域布局自然景区,资产注入带来中短期利润增长,"文旅+科技"综合业务运营能力助力长期发展。预计公司2024-2026年实现营业总收入8.25/11.40/13.13亿元,yoy+14％/+38％/+15％,归母净利润1.74/3.96/5.40亿元,yoy+15％/+127％/+37％。当前股价对应2024-2026年估值分别为45/20/14X。

   风险提示:宏观消费环境改善不及预期风险,注入项目运营提升不及预期风险,自然天气变化影响。