艾华集团(603989):盈利能力逐季度恢复,新项目建设如期推进-深度研究

公司盈利能力环比改善。24Q1公司实现归母净利润0.35亿元,环比增长25％;24Q2公司实现归母净利润0.69亿元,环比增长97.14％;24Q3公司实现归母净利润0.94亿元,环比增长36.23％。自2024年以来,公司盈利能力呈现逐季度环比改善趋势,逐步接近公司过往的正常盈利水平。

   发挥产业链一体化优势,薄膜电容器及新材料项目如期推进。公司拥有"腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器"的完整产业链,是国内行业应用市场覆盖最全的企业。为一站式满足客户在电容器方面的综合业务需求,公司积极布局薄膜电容器方面的生产销售。截至2024年第三季度,公司艾源达薄膜电容器及新材料项目累计投入1.06亿元(含税),金属化膜产线已进入量产阶段;车规级定制化薄膜电容产线已完成试产;塑壳电容产线开始筹备,预计年底试产。

   新兴应用领域带来巨大增量市场,国产替代正当时。分领域来看,传统工业市场趋于稳定,未来增长主要来自新能源、新能源汽车、ICT等新兴产业。根据中国电子元件行业协会信息中心的数据,预计至2027年全球铝电解电容市场规模将达到808.1亿元,2022-2027年CAGR约为4.6％。我国铝电解电容厂商在中低端市场优势明显,2020年艾华集团和江海股份在国内营业收入首次超过日本NCC公司,并于未来进一步扩大营收优势。

   盈利预测及估值:公司是国内铝电解电容器龙头企业,目前正积极布局薄膜电容及新材料业务,以期快速切入薄膜电容市场,打造新的业绩增长极,提升公司市场竞争力。我们预计公司2024-2026年实现营业收入36.86/40.21/43.27亿元,实现归母净利润3.05/3.61/4.01亿元,对应EPS为0.76/0.90/1.00元,对应当前价格的PE为19.46/16.47/14.83倍,维持"增持"评级。

   风险提示:下游应用需求不及预期风险;新项目建设风险;原材料价格波动风险;市场竞争加剧风险。