贝斯特(300580):精密机加工隐形冠军,直线滚动功能部件打开成长空间-深度研究

贝斯特成立于1997年,自成立以来,一直专注于精密零部件和智能装备及工装产品的研发、生产及销售,并且,公司还利用在智能装备及工装领域的各类先发优势,将业务延伸至高端航空装备制造、工业自动化装备、工业母机以及人形机器人等领域。2023年公司实现营收13.43亿元,同比+22.42％,其中汽车零部件产品实现营收12.03亿元,同比+19.5％,占比达89.6％。

   围绕公司三梯次产业的战略布局,公司业务分为三大板块:一、各类精密零部件、智能装备及工装夹具等原有业务;二、新能源汽车零部件业务,重点布局新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料、天然气燃料汽车核心部件等产品;三、工业母机、人形机器人等领域,全面布局直线滚动功能部件,产品包括:高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等。

   公司第一梯次产业的发展战略是持续做实做强现有业务,并向增程式、混动汽车零部件拓展,夯实巩固公司业务基本盘,筑牢压舱石作用,有力支撑公司转型升级发展需要。第一梯次产业的主要产品包括原有涡轮增压器核心零部件、各类精密零部件以及智能装备及工装等业务,2023年涡轮增压器零部件实现营收10.14亿元,同比+15.7％,是目前公司的主要收入来源。

   公司第二梯次产业的发展战略结合先发优势,定位电动汽车、氢燃料汽车以及天然气燃料汽车核心零部件,夯实向新能源汽车零部件赛道的转型升级。第二梯次产业的主要产品是新能源汽车零部件,主要包括纯电动汽车载充电机模组、驱动电机零部件、控制器零部件、底盘安全件等以及氢燃料电池汽车空压机叶轮、空压机压力回收和整流器、电机壳、轴承盖以及功能部件等。2023年新能源汽车零部件实现营收1.51亿元,同比+64.7％,实现快速放量。

   公司第三梯次产业的发展战略是充分利用现有资源,发挥公司在工装夹具、智能装备领域的技术优势和在汽车行业的生产管理体系优势,抢抓机遇,高举高打全面布局直线滚动功能部件,导入"工业母机"、"人形机器人"、"汽车传动"以及"自动化产业"等新赛道。公司以全资子公司宇华精机为独立平台,一方面凭借公司多年来深耕智能装备、工业自动化集成领域,建立起的一支专业技能过硬、行业经验丰富、对行业有较深经验的技术团队;另一方面引进具有海内外知名企业工作经历的专业技术和管理人才加盟宇华精机,主营产品包括高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等直线滚动功能部件,瞄准高端机床领域、汽车传动(线控制动、线控转向)、自动化产业、人形机器人业务等领域进行大力开拓。2023年,宇华精机成功完成了高精度滚珠丝杠副、直线导轨副等产品的首台套下线。

   公司股权结构集中,董事长曹余华及一致行动人(包含员工持股平台)合计持股比例达到61.57％。围绕公司的三梯次产业战略,公司将新能源汽车零部件、工业母机等第二、第三梯次产业相关的业务分别布局在多家子公司或合资公司体内。

   在盈利能力方面,公司的盈利能力多年以来一直维持在较高的水平,毛利率维持在30％以上,净利率在20％上下,我们判断主要受益于公司较强的精密机加工能力;在费用率方面,公司的财务费用和销售费用维持相对较低的水平,2024年Q1-Q3公司的财务费用率由2023年的0.41％下降到-0.47％,我们判断主要由于公司转债赎回所致。

   盈利预测与投资建议贝斯特是优质的精密机加工零部件供应商,围绕三梯次产业战略,公司一方面专注于精密零部件和智能装备及工装产品的研发、生产及销售,另一方面,公司还利用在智能装备及工装领域的各类先发优势,将业务延伸至高端航空装备制造、工业自动化装备、工业母机以及人形机器人等领域。

   我们认为近年来新能源汽车渗透率的逐步提升,尽管纯电动汽车不配套涡轮增压器,但插混的放量仍然有望在未来几年内持续为涡轮增压器带来增量市场,我们判断涡轮增压器T1格局稳定且龙头份额集中,贝斯特绑定优质龙头客户,通过积极布局出海等方式为公司的后续持续发展打下坚实基础。

   我们认为直线滚动功能部件应用领域广阔,国产化率仍然较低,人形机器人与智能电动汽车用的丝杠市场处于爆发前夜,空间广阔,我们判断贝斯特紧跟市场发展趋势,在扎实布局工业母机的同时,积极布局人形机器人与车用丝杠市场,目前进展顺利,有望进一步打开业绩的成长空间。

   盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.14/4.18/5.35亿元(不变),EPS分别为0.63/0.84/1.07元,参考同行业公司估值水平,考虑到工业母机相关产品有望开辟全新成长曲线,给予其2025年31倍PE(原为24x),对应目标价26.04元(+29％),维持"优于大市"评级。

   风险提示汽车行业景气度下行;

   新能源汽车产销量不及预期;

   原材料价格大幅波动;

   新产品与新客户开发进度不达预期。