中国能建(601868):电力建设龙头,传统业务优势稳固＆新兴产业蝶变可期-深度研究

中国能建:能源电力建设龙头企业,海外市场开拓卓有成效中国能建是能源电力建设龙头企业,拥有规划咨询、勘察设计、建设、运营全产业链业务。公司业务与能源电力行业紧密相关,受益于电力行业投资高景气以及结构转型,公司新签合同额持续增长,新能源电力建设业务收入占比持续提升,新能源投建营一体化空间广阔。公司作为能源电力创新引领者,积极布局氢能和储能作为两个转型支撑点,打造公司发展新引擎。在全产业链一体化优势下,公司盈利能力保持稳健,海外市场尤其是一带一路沿线国家拓展迅速。

   公司2023年实现营业收入4060.3亿元,同比增长10.8％,归母净利润79.9亿元,同比增长2.1％。公司2023年完成新签合同额人民币12837亿元,同比增长22.4％,其中"一带一路"沿线市场新签合同额人民币2673.8亿元,同比增长62.0％。

   传统能源电力建设优势稳固,新能源投建营转型发展公司在火电、核电常规岛和输变电工程领域处于龙头地位。公司承担我国70％以上百万千瓦级火电机组、100％的特高压工程勘察设计任务,60％以上核电机组常规岛、50％以上大型水电工程、20％以上新能源工程设计建设任务。随着新能源电力在我国能源电力占比中不断提升,公司新能源工程建设业务发展强劲。2023年,公司传统能源、新能源工程建设业务营业收入分别为1201.8、1157.1亿元,同比-5.5％、+39.4％,营收占比分别为36.9％、35.6％;2024年前三季度,公司新能源业务新签合同额、营业收入同比分别增长19.4％、10.1％。新能源投建营一体化发展空间广阔,助力公司价值重估。2023年公司新能源投建营毛利率为47.4％,营收为37.2亿元,同比增长58.8％。截至2024Q1-Q3,公司新能源总装机规模超过1164万千瓦,新能源主引擎作用更加强劲。

   布局储能＆氢能新兴业务,提前打造第二增长极公司通过"研投建营"一体化实施压缩空气储能项目,具有领先的压气储能技术。压缩空气储能处于初步发展阶段,公司是压缩空气储能建设的龙头,市占率在35％左右。由公司主体投资的湖北应城300MW级压缩空气储能项目创造了单机功率、储能规模、转换效率等多项世界纪录,预计在2030年在全国布局百座压气储能电站。氢能领域,公司前瞻布局绿氢产业,在手项目投资额超过1000亿元。对吉林松原绿色氢氨醇一体化项目进行测算,项目IRR为3.4％,投资回收期为15.38年,制氢成本为12元/kg。未来绿色氢氨醇项目长期收益来自绿氢及其化工品绿色溢价的兑现,产业商业模式打通之后,未来盈利空间可观。

   投资建议中国能建深耕能源建设,发力储能等新兴业务,打开利润增长空间。公司在火电、特高压、核电常规岛等细分领域市占率遥遥领先,奠定业绩基本盘。从利润增长角度来看来看,公司近年传统基建业务占比持续下降,能源电力工程份额提升,将充分受益新能源建设景气上行。此外,公司前瞻布局的氢能业务或将迈入景气上行阶段。综上,预计公司2024-2026年营收分别为4368.0/4449.6/4558.3亿元(+7.6％/1.9％/2.4％),归母净利润分别为86.7/93.7/104.4亿元(+8.6％/8.0％/11.5％)。对应当前股价的PE分别为11.3/10.5/9.4倍,给予"买入"评级。

   风险提示1、电力及基建投资不及预期;2、新能源装机规模增长不及预期;3、政策导向风险;4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。