水井坊(600779):品质为基、高端化发展坚定,600余年历史传承行稳致远-公司深度报告

品牌酿酒历史悠久,中国白酒第一坊。

   公司前身为全兴酒厂,1998年挖出了水井街酒坊遗址,为最早且保存最完整的酿酒作坊。与五粮液、泸州老窖、剑南春、郎酒和沱牌曲酒共属"川酒六朵金花",同时也被评为老八大名酒。2011年帝亚吉欧成为公司的实际控制人,水井坊成为A股第一家且唯一一家外资控股的上市白酒企业。

   产品高端化战略深入人心,产品矩阵不断完善,拓展全价格带布局。

   公司以"菁翠"(超高端)、"典藏"(高端)、"井台"+"臻酿八号"(次高端)、天号陈"(大众消费)为核心的全线布局。菁翠、典藏提升品牌定位,奠定品牌高端化形象,完善高端价格带布局。聚焦大单品策略,坚守中高端价格带布局,井台＆臻酿八号贡献核心收入,发力宴席及商务场景。顺应消费趋势变化的背景下,公司焕新推出天号陈,向大众价格带延伸,通过高品质叠加优势价位,辅之以公司的渠道支持,有望在行业趋势变化背景下成为公司新一条增长曲线,构建起品牌更广阔的消费市场。

   新老总代模式并行,"蘑菇战略"完善核心市场。

   水井坊适时而变,通过渠道的变革增强对终端市场及目标客户群体的覆盖。在行业下行时期,老总代的退出倒逼公司开启渠道探索。历经短暂调整之后,目前已形成相对稳定的运营模式模式,传统总代与新型总代模式,增强对门店的掌控力;高端产品运营模式,与部分经销商共同组建水井坊高端产品销售公司,充分调动经销商的积极性,加强了公司高端产品的培育和推广;新兴渠道运营的模式,主要以电商及团购渠道为主。对于终端掌控能力不断提升,更好的发挥厂商合作优势。通过"蘑菇战术"开拓全国化进程,聚焦原有的五大优势市场的基础上,聚焦三大潜力市场,形成5+3核心市场,稳步推进全国化进程。

   率先去库行稳致远,调整周期下有望进入良性增长周期。

   展望未来发展,我们认为:1)短期来看,公司自22Q4起率先主动控速、去库调整,维持渠道价值链健康水平,主力单品批价表现稳定,在白酒行业深度调整周期中轻装上阵,渠道积极性及库存水平在主动调整后处于良性水平,有望进入良性增长周期。2)长期来看,公司品质及文化底蕴为基,邛崃基地一期落地伴随二期规划,产能布局领先,为后续发展提供坚实基础,品牌持续通过文化+体育+线下营销加强消费者认知有望在产品、营销端双管齐下,加大C端促销及消费者培育,同时挖掘有潜力的消费场景和消费市场。随着经济逐步向好,公司持续优化渠道、产品结构不断完善叠加积极的消费者培育,未来营收有望维持健康稳定增长。

   盈利预测及投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营业收入51.91/57.21/64.64亿元,实现归母净利润13.33/15.29/16.60亿元,EPS分别为2.73/3.14/3.66元/股,当前股价对应24-26年PE分别为20.91/18.22/15.63x,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:宏观经济不及预期风险;行业竞争加剧;食品安全风险等。