稳健医疗(300888):材质营销叠加行业事件凸显产品优势,消费品业务有望加速增长-事件点评

事项:公司近况:2024年第四季度,公司消费品业务在营销发力叠加行业热点事件发酵的背景下,有望实现加速增长。第三方线上数据显示,2024年10-11月,全棉时代品牌和奈丝公主品牌合计销售额增速相比2024年前三季度显著加速,公司两大核心品类棉柔巾和卫生巾10-11月销售增长均超过30％;医疗板块,三季度开始防疫产品高基数影响基本消除,回归常态化增长;外延增长方面收购GRI,有利于海外产能和渠道拓张。

   国信纺服观点:1)消费板块:公司产品为100％全棉材质,通过"绵"不等于"棉"的材质教育,促使行业格局优化、公司份额回升,全棉时代核心产品棉柔巾今年销售快速增长;近期卫生巾行业负面事件爆发后奈丝公主卫生巾表现优异;根据第三方线上数据,天猫+京东+抖音平台前三季度全棉时代和奈丝公主品牌同比+14.5％,10+11月同比增长41.5％。2)医疗板块:疫情高基数影响基本消除,医疗业务增长提速,并购GRI后协同效应将显,GRI利润表将于四季度并入,贡献业绩增量;中长期看,稳健医疗与其将在生产制造、销售网络、产品等多方面协同,同时稳健医疗赋能下GRI利润率有较大提升空间。3)风险提示:消费需求疲软、新客户开拓不及预期、渠道开拓不及预期;4)投资建议:全棉时代品牌高景气成长,医疗业务内生外延齐发力。前三季度消费品业务增速好于预期,10-11月电商延续快速增长趋势,未来预计每年新开100家左右门店驱动增长,聚焦优势品类、调整门店面积、提升坪效等举措有利于推动盈利能力提升。医疗板块方面,第三季度开始防疫产品高基数影响已经消除,收入规模重回良性发展。中长期来看,外延并购有望实现产品渠道协同互补,医疗耗材产品完善与多渠道并进显现充足成长动力。主要基于全棉时代高景气增长,我们上调对消费业务今年四季度及 明年的收入增速预测,进而上调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为8.1/10.6/12.2亿元(前值为8.0/10.3/11.6亿元),同比增长39.4％/31.1％/15.4％。基于盈利预测上调,上调目标价至43-47元(前值为34-36元),对应2025年24-26xPE,维持"优于大市"评级。

   评论:消费品板块:全棉材质教育下,全棉时代核心产品棉柔巾销售快速增长,近期卫生巾行业负面事件爆发后奈丝公主表现优异1、棉柔巾品类今年以来保持高增速、线上平台份额显著提升,第三方数据显示10-11月棉柔巾线上渠道增长37％公司是棉柔巾品类的开创者,过去多年随着渗透率提升,行业快速增长,但由于行业缺乏明确的标准,部分新进入者凭借在产品中混杂低价化纤材质进行价格战,导致行业竞争格局一度恶化。2021年底,柔巾国家标准正式实施,由全棉时代等企业共同研究起草,国家标准"GB/T40276-2021柔巾"中规定了柔巾产品标识应包括产品纤维成分及含量。新标准实施后,部分品牌将产品以"绵柔巾"命名,容易使消费者将其与棉柔巾认知混淆,公司在2023年下半年开始重点进行材质宣传营销投放,教育消费者心智。

   公司当前策略是,产品端集中资源打五大战略品:棉柔巾、卫生巾、婴童服饰、针织内裤、家居服,今年尤其以棉柔巾为重点,棉柔巾为公司消费品板块的第一大品类,占公司消费业务的26％、公司整体收入的14％。公司产品为100％全棉材质,与市面上大部分化纤材质的"绵柔巾"形成明显区隔。营销推广上以消费者材质教育为核心,主打"绵"不等于"棉",通过官方公众号、品牌活动等形式积极宣传"一看、二摸、三闻"小技巧,引导消费者通过包装上"100％棉"的产品成分表,触感不假滑、热水浸泡无异味这些方法来辨别"棉"柔巾和含化纤的"绵"柔巾。

   今年材质教育效果显现,棉柔巾收入快速增长,根据公司披露,前三季度全渠道增长31.3％,单三季度增长47.1％。根据第三方数据,天猫+京东+抖音平台前三季度增长29.9％,单三季度增长46.4％,10+11月增长36.7％。

   从市场份额来看,根据第三方数据,在天猫+京东+抖音三平台,洗脸巾品类保持大约12％以上的高速年化增长,而全棉时代品牌份额从2021年至2023年逐年下滑至11.8％,但自2024年明显回升至14％;在天猫平台,早期数据份额变化更为明显,2017-2018年全棉时代品牌一家独大,后随市场规模扩大,2021年份额下滑至17％左右,2022年回升至19.3％,随后于2024年进一步回升至20.1％。

   2、卫生巾行业近期负面事件爆出,公司卫生巾品牌"奈丝公主"迎来快速增长,第三方数据显示10-11月奈丝公主线上渠道增长提速到35％卫生巾也是公司核心战略品,占公司消费业务的13％、公司整体收入的7％。近期卫生巾行业负面事件爆发,有博主发布卫生巾长度测量结果,引发网友跟风进行测评,发现ABC、苏菲等多个知名卫生巾品牌存在偷工减料的问题,标示长度与实际长度不一致;另一方面产品安全性存疑,部分网友指出卫生巾的pH值标准低,质疑卫生巾和非直接接触皮肤的C类纺织产品的pH值要求相同、产品出现可迁移性荧光物质。

   奈丝公主卫生巾依托稳健医疗30余年的医学制作经验,采用全棉全表层技术,采用精选1～2级的优质棉花产品陆续获得医护级认证,使用30万级洁净生产车间,每3分钟完成1次空气过滤,通过检测不含可迁移性荧光物质,致力于解决女性对于卫生巾使用存在厚重、闷热、私处过敏起红疹、护翼侧边摩擦大腿等困扰,保障产品的卫生条件、改进使用体验,在消费者对于其他知名品牌信心不振时将有机会脱颖而出。

   根据公司披露,卫生巾今年前三季度全渠道增长10.4％,单三季度增长17.1％。根据第三方数据,电商渠道天猫+京东+抖音平台前三季度小幅下滑6.2％,单三季度实现正增长3.2％,10+11月增长提速到35.4％。

   且奈丝公主作为第一个国产卫生巾品牌进驻山姆,同时在胖东来也有销售。

   3、今年以来线上线下渠道收入齐增,10-11月电商渠道增长提速至41％公司线上渠道前三季度累计实现14.0％增长;根据第三方数据,天猫+京东+抖音平台前三季度全棉时代和奈丝公主品牌同比+14.5％,10+11月同比增长41.5％;线下门店累计增长近双位数,商超渠道取得突破性进展,奈丝公主作为第一个国产卫生巾品牌进驻山姆。截至2024年6月30日,公司共有444门店,其中360家自营店,84家加盟店,未来每年预计新开100家、净开80家门店。

   医疗板块:医疗业务增长提速,并购GRI后协同效应将显疫情基数影响消除后,第三季度收入增长提速至双位数,同比+13.1％至9.4亿元,其中常规医用耗材产品同比增长14.3％至8.5亿元。渠道方面,前三季度海外销售渠道累计同比+12.7％至12.0亿元,占比45.2％。第三季度医疗C端销售发展较好,国内药店及电商渠道同比+21.6％至1.9亿元。

   GRI利润表于今年四季度并入,贡献业绩增量;中长期看,稳健医疗与其将在生产制造、销售网络、产品等多方面协同,同时稳健医疗赋能下GRI利润率有较大提升空间。

   GRI是一家总部位于美国乔治亚州的全球性医疗耗材和工业防护企业,2023年收入超1.5亿美元,收入按地区分类美国占约70％,欧洲20％,亚洲10％;按业务分类医疗耗材销售占约55％,工业防护产品销售20％,其他合同加工25％;主要产品包括手术包、洞巾、铺单、容器、手术衣、工业防护服。标的公司生产基地遍布全球,包括中国、美国、越南、多米尼加等国家,总生产面积超8万平方米,并在美国与欧洲拥有销售与物流布局,总仓储面积超7万平方米。截至2024年6月30日,公司总资产1.6亿美元,净资产6,700万;2023/6/30-2024/6/30,公司营业收入为1.5亿美元,净利润1015万美元,净利率为6.6％;息税折旧摊销前利润2057万美元,利润率为13.4％。

   从收购估值来看,标的公司估值约为2亿美元,股权估值约为1.6亿美元,对应的市盈率约为16倍。

   发布股权激励计划,预期2025-2027年消费和医疗板块各自营收复合增速为13-18％公司发布限制性股票激励计划(草案),业绩考核目标为2025-2027年,医疗板块(纯内生增长不包含并购)、消费板块各自每年营收同比增速触发值为13％,目标值为18％。体现公司对未来稳健发展的信心,并有望激发员工动力、提振资本市场信心。

   投资建议:全棉时代品牌高景气成长,医疗业务内生外延齐发力前三季度消费品业务增速好于预期,10-11月电商延续快速增长趋势,未来预计每年新开100家左右门店驱动增长,聚焦优势品类、调整门店面积、提升坪效等举措有利于推动盈利能力提升。医疗板块方面,第三季度开始防疫产品高基数影响已经消除,收入规模重回良性发展。中长期来看,外延并购有望实现产品渠道协同互补,医疗耗材产品完善与多渠道并进显现充足成长动力。

   主要基于全棉时代高景气增长,我们上调对消费业务今年四季度及明年的收入增速预测,进而上调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为8.1/10.6/12.2亿元(前值为8.0/10.3/11.6亿元),同比增长39.4％/31.1％/15.4％。基于盈利预测上调,上调目标价至43-47元(前值为34-36元),对应2025年24-26xPE,维持"优于大市"评级。

   风险提示消费需求疲软、新客户开拓不及预期、渠道开拓不及预期。