湖北宜化(000422):拟现金收购资产,完善产业链布局

公司近况湖北宜化公告拟以支付现金方式,受让宜化集团持有的宜昌新发投100％股权。交易完成后,上市公司持有宜昌新发投100％股权,宜昌新发投成为上市公司全资子公司,上市公司持有新疆宜化股权比例将由35.597％上升至75.00％。

   评论标的资产交易对价符合市场预期。据公告,宜昌新发投100％股权对价为32.08亿元,其账面价值为9.14亿元,对应3.51xPB;对应2023/24年PE分别为6.8/9.7倍(其中2024年盈利按照当年1-7月净利润年化计算)。宜昌新发投合计持有新疆宜化39.403％股权,按交易对价测算,新疆宜化100％股权价值为81亿元,对应PB为5.6倍。新疆宜化核心资产之一是其子公司宜化矿业(持股比例53.9％),截至2024年7月,宜化矿业拥有煤炭产能3,000万吨/年,可采原煤量13.2亿吨。本次交易宜化集团对宜化矿业的露天煤矿采矿权做出业绩承诺:矿业权口径2025-27年归母净利润累计不低于30.1亿元,我们按股权比例测算,对应新疆宜化净利润16.2亿元、湖北宜化净利润(合并后口径)12.2亿元。

   本次并购助力公司实现产业链延伸,新增煤炭业务。据公告,截至2024年7月底,新疆宜化拥有尿素60万吨、PVC30万吨、烧碱25万吨、煤炭3,000万吨产能,我们认为完成合并后湖北宜化的尿素、PVC等产能将大幅增加,规模优势、成本优势有望更为明显;另一方面有助于上市公司实现产业链延伸,新增煤炭开采业务,为公司的化工生产提供原料、燃料,形成更为稳定的盈利模式。长远看,我们认为本次交易有利于解决上市公司与新疆宜化的同业竞争问题,还将整合宜化集团的优质资产,增强上市公司的盈利能力和核心竞争力。

   盈利预测与估值考虑到并购仍有一定不确定性,我们暂维持2024/25年净利润10.7/11.2亿元不变,当前股价对应13.9倍2024年和13.3倍2025年市盈率。由于行业估值中枢上行及考虑并购确定性提升,我们上调目标价6.5％至16.5元,对应2024/25年16.7/16.0倍市盈率,维持跑赢行业评级,目前股价相较目标价有20％的上行空间。

   风险并购进度慢于预期,宜化矿业煤矿产量不及预期,新疆宜化盈利不及预期。