苏州银行(002966):大股东主动增持再上新台阶,重申首推-事件点评

事件:苏州银行公布股东增持公告,第一大股东国发集团自2024年10月9日至12月11日期间通过集中竞价交易增持4892万股,增持股份达到1％,以区间均价计算合计增持金额3.86亿元,增持后持股比例为13.2％。

   第一大股东主动增持步伐再度迈上新台阶,彰显国资股东对苏州银行长期投资价值的认可:此前今年10月8日晚,苏州银行即已公告称第一大股东国发集团于9月19日至10月8日期间通过二级市场主动增持公司1478万股(占总股本0.4％,以区间均价计算合计增持金额1.12亿元);而自10月9日以来,国发集团继续主动增持,此番公告主要由于国发集团再度增持公司股份占总股本比重已达1％,自9月19日以来累计增持1.4％。

   目前苏州银行股价对应2024/2025年PB分别仅约0.7倍/0.64倍,动态股息率达5.2％。

   我们认为国发集团持续主动增持,核心体现不仅是对公司"高质量倍增"的信心,更是对其长期价值的认可。

   优异资产质量、厚实拨备是赋予稳定长期稳健回报的基石:2025年银行选股聚焦拨备择优,而苏州银行是股份行中唯二具备"不良率低于1％、拨贷比约4％"的银行。我们预计风险缓释背景下银行资产质量不会出现大起大落,但不良生成压力客观存在,银行间分化在于拨备蓄水池的厚度;今年多家银行出现业绩增速高位走弱趋势,核心原因也在于拨备反哺空间收窄。我们强调,在当前银行息差仍需探底、有效需求尚待恢复阶段,拨备蓄水池的厚度(以拨贷比衡量)决定一家银行利润"以丰补歉"的空间;无不良包袱(以不良率、不良生成率衡量)确保拨备与利润可以灵活摆布(即利润不会因不良处置的需要而"截流")。截至3Q24全部上市银行中只有5家银行同时具备"不良率低于1％、拨贷比约4％"的属性,平均PB较板块溢价约27％,而苏州银行较其平均水平仍折价约10％,相较同业苏州银行估值仍存在明显低估。

   高质量扩张有抓手:以苏州城区及下辖五县市、省内四大重点区域为扩表主阵地,以对公实体客群及依托政府资源倾斜切入政信类产业园区、现金流较好平台项目为扩表抓手,资产规模"筑梦万亿"路径清晰:在我们去年9月、今年2月发布的苏州银行深度报告中我们梳理了苏州银行"筑梦万亿"扩表的清晰方向及抓手。从今年信贷增长表现来看,3Q24贷款增速约14％领跑同业。同时其中还存在主动压降经营贷影响:今年前三季度苏州银行新增贷款约370亿,而仅上半年经营贷压降已超50亿、全年或近70亿。目前经营贷的主动调整已基本到位,明年或不再对规模增长形成拖累(以三季度情况估算,若加回经营贷压降的影响,贷款增速或超16％)。而从新增信贷区域结构来看(以1H24各分支机构资产规模变动近似衡量各区域信贷投放结构),苏州主城区和五县市(吴江区、常熟、太仓、昆山、张家港)合计贡献超6成,四大重点区域(南京、南通、无锡、常州)贡献持续提升,合计贡献已超2成(2022、2023年分别约8％、11％)。在守牢风险关的基础上,项目资源叠加异地渗透确保规模较快增长,相对更为充足的资本也保障资产扩张无忧(3Q24核心一级资本充足率约9.4％,同时目前尚有43.7亿转债尚待转股,若全部转股可增厚核心一级资本充足率约0.96pct),"全面优化组织架构+稳 健扩表加杠杆+投入产出见效成本有序降低"三大抓手共同支撑ROE稳中有升。在自下而上关注优质银行α的阶段,苏州银行理应享有更好的估值溢价。

   投资分析意见:国有股东主动增持彰显对可持续成长和长期投资价值的认可,中期来看苏州银行提杠杆、降成本的ROE提升路径清晰,短期"低不良、高拨贷比"更赋予优于同业的业绩稳定性,重申银行首推组合,重申"买入"评级。维持2024年盈利预测,考虑重定价及降息影响调低2025-2026年预测,调低息差,预计2024-2026年归母净利润同比增速分别10.3％、8.1％、9.2％(原2025-2026年预测为10.4％、10.7％),当前股价对应2024年PB为0.7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏低于预期,息差持续承压;零售等尾部风险暴露,资产质量超预期劣化;关注对10月公司《关于诉讼事项公告》的后续进展。