百龙创园(605016):功能糖领军企业发展空间广阔-深度研究

公司立足于功能糖赛道,客户结构优秀,不断完善产品布局、优化产能。肠道健康与减糖需求共同促进行业持续扩容,公司具备多品类规模化生产能力,在抗性糊精等产品方面具备领先优势。中长期来看,公司持续研发拓展新品及海外产能布局有望打开成长空间。首次覆盖,给予买入评级。

   支撑评级的要点功能糖领军企业,近五年收入业绩保持高增长。公司深耕功能糖行业近二十年,不断丰富产品种类,形成益生元、膳食纤维、健康甜味剂、其他淀粉糖(醇)四大系列产品,客户涵盖国内外知名食饮、保健品企业。2019-2023年,公司营业收入由4.21亿元增长至8.68亿元,CAGR为19.83％;公司归母净利润由0.83亿元增长至1.93亿元,CAGR为23.49％。2024Q1-Q3,公司营收同增25.48％至8.20亿元,归母净利润同增29.19％至1.83亿元,维持较高增长。

   膳食补充剂市场空间有望扩大,多品种布局充分受益。作为膳食补充剂,益生元及膳食纤维对人体健康的积极意义不断被发掘。在消费者认知强化、食饮产品健康升级及相关政策共同驱动下,益生元及膳食纤维规模有望持续扩张。根据中国食品添加剂和配料协会预计,2026年全球、我国益生元产值将分别达到185.48亿元、38.14亿元,2020-2026年CAGR分别为4.86％、7.80％;根据QYRResearch数据,2023年全球、我国膳食纤维行业收入分别为37亿元、9亿元,预计2024-2030年CAGR分别为10.03％、13.22％。公司在多个细分品种内占据领先地位,充分受益膳食补充剂行业扩容。

   新型代糖大有可为,公司具备技术领先优势。相比于其他天然甜味剂,阿洛酮糖具有:1)降脂减肥、调控血糖、预防和治疗2型糖尿病及其并发症等生理功能。2)稳定性较强且可以发生美拉德反应,可以应用于烘焙等食品领域。根据GlobalMarketInsight机构统计,2023年全球阿洛酮糖市场规模为1.28亿美元,预计至2032年将达到4.40亿美元,期间CAGR为14.60％。当前,美、日、韩等国家均已批准阿洛酮糖作为食品原料使用,我国尚处于审批进程中,公司阿洛酮糖全部为出口产品。未来国内审批通过后,或将带来国内需求释放。公司生物酶转化法制备阿洛酮糖具有技术领先优势,转化率及生产成本控制领先市场。

   新产能陆续释放,布局泰国生产基地打开第二增长曲线。2024年5月,公司30000吨膳食纤维及15000万吨结晶糖项目投产,打破产能限制。中长期来看,公司具备持续研发、推出新品能力,并保持每年2-3款新品推出节奏,有望持续打造明星单品。此外,公司布局泰国生产基地,有望享受当地原料成本及关税优势,更好地拓展国际客户并在一定程度上降低潜在贸易摩擦,打造"第二个百龙创园"的增长曲线。

   估值基于公司各产品收入增长及综合盈利能力,预计公司2024-2026年归母净利润为2.50亿元、3.32亿元、4.41亿元,对应市盈率为21.5倍、16.2倍、12.2倍。首次覆盖,给予买入评级。

   评级面临的主要风险项目建设不及预期、贸易政策不确定性、客户开拓不及预期、行业竞争加剧。