东鹏控股(003012):渠道占优模式创新,建陶龙头蓄势待发-公司跟踪报告

建筑陶瓷龙头企业,瓷砖贡献主要业绩。公司成立于1972年,于2020年在深圳主板上市,经过48年的稳扎稳打,公司已成长为建陶行业头部企业。

   公司产品主要为瓷砖/岩板,同时覆盖卫浴、辅材、集成墙板、生态石、生态软瓷、轻质隔墙板等绿色建筑和装饰材料,也为用户提供装修一站式多品类硬装产品及服务解决方案。瓷砖是公司主要收入和利润来源,公司2024H1瓷砖、卫浴及其他主营业务营收占比分别为83.34％、14.12％和2.55％,毛利占比分别为87.1％、10.0％和2.9％。公司2024年前三季度销售毛利率为31.23％,继续保持较高水平。

   建筑陶瓷行业走向集中,公司市占率不断提升。我国瓷砖产量从2019年的81.5亿㎡下降到2023年的67.3亿㎡,CAGR为-4.7％。目前建筑陶瓷行业景气度不高,市场集中度依然较低,"大行业、小企业"的格局没有改变,同时双碳政策和环保政策也趋于严格,这种环境有利于龙头公司发挥自身优势扩大市场份额。据行业协会预测,行业CR10有望从2020年的18％上升至2025年的25％。公司通过渠道优势、制造优势以及供应链优势的发挥,市占率从2020年的1.95％提升至2023年的2.2％,当前行业排名第三。公司市占率有望持续提升,首先,2023年全国瓷砖产量下降8％,而公司产量逆势上升20.77％,且产销比大于1,侧面印证公司产品力之强;其次,公司成本控制不断深入,产品性价比有望持续提升,为份额扩张提供基础。2023年公司瓷砖单位销售成本同比下降11.1％,2024前三季度公司瓷砖单位制造成本下降6.0％,同时主力规格产品和SKU更加聚焦,Top10收入占比上升4.5pct。

   渠道优势不断扩大,模式创新提高客单值。公司营销网络遍布全国,具备零售和工程双渠道优势,更容易触达用户以及对用户快速响应。经销渠道方面,公司拥有先进的供应链系统,实行基地仓+中心仓+共享仓的模式。其中独有的共享仓模式将大型经销商的仓库共享给一定范围内的中小经销商,降低中小经销商SKU,便于中小经销商库存与成本管理,提高交付效率,提升公司零售渠道的渠道开拓能力和对下沉市场的渗透能力。小B客户方面,公司通过模式创新,提供墙地场景化解决方案及交互服务、硬装整体解决方案及交付服务,持续提升客单值和复购率,实现产品+交付+服务的全链条创新升级。

   持续回购股份,提振市场信心。公司董事会分别于2021年10月29日和2024年2月5日通过回购股份的议案,第一次回购于2022年10月28日完成,累计回购1601.88万股,占总股本1.37％;第二次回购于2024年11月18日回购完成,累计回购1820.12万股,占总股本1.55％。公司的第三次回购也已拉开帷幕,2024年11月18日公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案暨取得回购专项贷款承诺函的公告》,继续回购不超过总股本1.88％的股份。持续回购不仅体现了公司对未来发展前景的信心,同时也极大提振了投资者的信心。

   需求回暖可期,多元发展如翼助飞腾。公司产品应用场景集中于地产新建与翻修等。2024年上半年地产景气仍偏低,但9月份以来一系列增量政策均显示出对地产态度的积极变化,政治局会议明确定调地产"止跌回稳",随着政策效应释放,地产需求有望逐步回稳向好。2024年9月底以来,一手房的看房量、到访量、签约量明显增加,二手房的交易量持续上升,市场出现积极变化,在销售端改善之后,传导到的建设端新建需求连同城中村改造以及二手房装修带来的翻修需求将带动总体需求逐渐回暖。2024年公司提出"质量回报双提升"行动,通过创新驱动、精益运营、数字赋能以及绿色发展四大路径实现战略目标,同时继续回购公司股份,提振市场信心。公司种种举措都体现了为未来发展所做的充足准备,强大的创新能力、遍及全国的营销渠道、"一站式空间交付方案"等多元化业务的发展都将成为推动公司持续增长的关键动力,朝着"百年企业,世界东鹏"的愿景稳步前行。

   投资建议:我们预计公司在2024/2025/2026年分别实现营业收入57.46/61.01/67.21亿元,同比变动-26.07％/6.17％/10.16％,实现归母净利润4.42/4.92/6.00亿元,同比变动-38.64％/11.33％/21.99％,当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为17.59/15.80/12.95X,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;原材料价格波动风险;新项目建设不达预期风险;应收账款风险;下游需求不及预期风险