耐普矿机(300818):矿山耗材领军者,受益海外需求和品类拓展-深度报告

耐普矿机:矿山选矿设备及耐磨备件领先者公司主营为选矿设备及耐磨材料,产品应用于选矿环节。2018-2023年公司营收复合增速为24％,归母净利润复合增速为4％,平均ROE约11％。

   橡胶耐磨备件:2024-2026年公司橡胶耐磨备件收入复合增速为31％一、备件市场迎来长期增长机遇。预计2018至2027年全球铜矿产量CAGR为2.7％,然而2000至2021年间全球铜矿品位均值从0.79％下降至0.43％。随着全球铜矿产量增加、铜矿品位下降,备件市场迎来长期增长机遇。二、橡胶耐磨备件渗透率持续提升。对比金属备件,橡胶备件具有耐磨性能好、使用寿命长、质量轻的优势,在磨机大型化趋势下,橡胶替代率有望持续提升。

   选矿设备:2024-2026年公司选矿设备收入复合增速为14％铜矿中长期供给缺口扩大,预计铜价将保持高位,矿企新一轮资本开支周期开启。2020-2023年主要矿企资本开支缓慢复苏,CAGR为12％。长期高铜价将支撑新一轮资本开支,预计未来3年资本开支有望持续增长。

   公司:"出海+产品"共同驱动,海外占比为57％一、深度绑定优质客户,协同受益"一带一路"。公司紧随紫金矿业、江西铜业等核心客户步伐,积极拓展海外市场,近5年海外收入平均占比为57％,CAGR为30％;2022年智利、秘鲁和刚果作为全球铜矿产量前三的国家,共占全球供应的46％,公司在这些"一带一路"沿线的矿业发达国家进行战略布局,以充分利用全球铜矿资源,增强公司的国际竞争力。二、橡胶材料渗透率提升,新产品有望打造新增长点。磨机大型化推动橡胶件取代金属件趋势加速,目前选矿环节橡胶耐磨备件替代率不到15％,替代空间广阔;品类拓展加速,公司研发陶瓷渣浆泵、筒体复合衬板等新品有望打造新增长极。

   投资建议:矿山耗材领军者,受益海外需求和品类拓展预计2024-2026年公司实现营业收入12.2、13.1、18.5亿元,同比增长30％、7％、42％,2024-2026年CAGR为25％;实现归母净利润1.5、2.2、2.9亿元,同比增长91％、44％、32％,2024-2026年CAGR为54％;对应PE30、21、16X。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示宏观经济发展不及预期、地缘政治风险、海外业务拓展不及预期。