领益智造(002600):车载部件并购的一小步,跨领域协同的一大步-收购点评

事件:公司发布预案,拟通过发行可转换公司债券及支付现金的方式向常州优融、上海迈环、万里扬管理、芜湖华安、常州青枫、常州星远、常州超领、江苏信保等8名交易对方购买其合计持有的江苏科达66.46％股权并募集配套资金

   深化汽车电子布局,打造公司第二成长曲线

   在智能手机市场进入存量阶段后,领益一直在尝试新应用领域的布局,尤其是近两年国内新能源车产业的快速发展,以及汽车产业向着"智能化、电动化、集成化、轻量化"方向升级,以领益为代表的消费电子供应链龙头均通过不同方式切入新能源汽车产业链,领益的布局主要集中在动力电池电芯铝壳、盖板、转接片等电池结构件,以及柔性软连接、注塑件等精密机构件。而此次收购的标的江苏科达则是专业生产汽车仪表盘、副仪表盘、门护板、立柱等饰件的汽车零部件供应商,收购完成后,公司在汽车领域的产品矩阵有望得到进一步丰富,实现汽车零部件业务领域的强链补链,打造公司第二成长曲线。

   重要落子,汽车零部件业务大有可为

   虽然当前尚未明确收购作价及暂未签订明确的业绩补偿协议,但此次收购对上市公司而言无疑是布局汽车产业链的重要落子:

   1、2022年、2023年和2024年前三季度,江苏科达分别实现净利润2834.31万、3549.97万和3824.56万元,过去三年实现了较佳的成长,随着我国居民收入水平的不断提高,对汽车品质与个性化的要求日益提升,汽车内外饰件作为车辆品质提升和豪华感营造的关键零部件,单车价值量有望不断攀升,因此江苏科达具备较佳的成长空间,进而增厚领益的利润弹性;

   2、领益和江苏科达均高度重视工艺技术的开发和提升,举例而言,江苏科达牵头与近10家整机厂合作,完成大尺寸透光氛围灯真空镀膜工艺、无缝仪表盘3Dmesh包覆工艺等技术的开发;公司还自主采用竹、麻、棉等与传统面料压合技术,实现仪表盘、门护板的轻量化。技术理念的契合,有助于消除两者磨合时的阵痛;

   3、凭借为客户提供整套解决方案的能力及较强的生产制造能力,江苏科达已成为奇瑞、上汽、比亚迪、理想、吉利、江淮等多家知名整车厂商的一级供应商,配套车型包括"智界S7"、"艾瑞泽8"、"星纪元ES"、"奇瑞iCarV23"、"荣威D7"、"荣威新陆尊"、"捷途X70"、"腾势D9"、"比亚迪夏"、"比亚迪海豹"、"理想L7/L8/L9"等,并有望成为小米汽车后续车型内饰件配套供应商,收购完成后,领益有望共享江苏科达的客户资源,尤其是在整机厂拥抱汽车电动化、智能化的发展趋势情况下,有助于领益主营产品拓宽新的客户渠道及应用领域,实现销售协同;

   4、江苏科达正与小鹏汇天合作,共同攻坚飞行汽车的相关技术,这意味着,领益亦有望和江苏科达一起,实现低空经济等新兴产业的布局。

   整体而言,江苏科达的收购,对领益而言并非是简单的利润增厚,而是进一步打开了汽车业务的成长空间,以及储备低空经济等新兴产业业务潜力。

   AI智能终端时代开启,领益智能手机基本盘业务稳定向好

   今年上半年,各大品牌厂商相继推出AI智能终端产品,国际A客户亦将于明年推出AI智能手机,AI模型需要强大的算力支撑才能有效实施,因而AI智能终端的数据量和计算量需求将呈现爆发式增长,伴随高强度、高精度运算而来的是终端的高能耗和高热量:高能耗可通过提升电池容量或充电速度,实现续航能力的提升,高热量则需配合更强大的散热能力和更快的散热速度,公司散热、电池壳体、大功率充电器可谓是AI"三件套",尤其是散热方面,公司具备石墨散热

  

   片、VC均热板、中板、中框等产品的生产制备能力,VC均热板包括铜、不锈钢、纯钛、钢铜混合等,可针对特定场景,为AI终端客户提供不同的散热产品组合方案,超薄VC均热板及散热解决方案已被多款中高端手机机型搭载并实现量产出货。智能手机业务作为公司业务基本盘,未来两年具备良好的成长空间,为新业务的布局及注入资产的磨合提供坚实有力的基础。

   投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.20亿、28.55亿和40.11亿元,当前股价对应PE为32.56、21.89和15.59倍,维持买入评级。

   风险提示:1、AI终端对于智能手机的出货拉动趋势不及预期;2、新能源与服务器等新业务拓展不及预期;3、结构件等新兴市场增长不及预期;4、行业竞争加剧导致江苏科达成长受限;5、领益与江苏科达的协同效应未得到有效发挥。