陕西煤业(601225):收购与分红并重,优质白马价值凸显

公司近况公司12月6日发布公告,拟收购陕煤电力集团股权和派发2024年三季度中期股息。

   评论资产收购有望助力公司业绩增厚和盈利稳定性提升。公司发布《关于收购陕煤电力集团有限公司股权暨关联交易的公告》,拟通过非公开协议方式现金收购陕西煤业化工集团有限责任公司(简称"陕煤集团")持有的陕煤电力集团有限公司(简称"陕煤电力集团")88.6525％的股权。我们预期此次收购将有助于公司减少关联交易,增加营收规模,同时通过"煤电一体化"上下游协同的模式,熨平煤价波动周期,提高盈利稳定性,在此背景下公司的红利股属性有望进一步凸显。

   拟收购电力资产主营业务为火电。根据资产评估报告,陕煤电力集团主营为火电,控股燃煤发电机组装机容量18,300MW,其中在运机组容量8,300MW,在建机组容量10,000MW(我们根据头部企业的在建煤电机组单位造价数据测算,预计10,000MW对应总造价或在300-400亿元左右)。

   拟收购电力资产的盈利水平良好。财报显示,陕煤电力集团2023年归母净利润为20.67亿元(对应净利润率为11.7％,ROE为22％),2024年1-10月实现归母净利润13.58亿元(对应净利润率为11.6％,10M24ROE为13.9％)。横向对比,截至3Q24,A股中证火电板块29家上市公司前三季度的净利润率平均7.9％(最大值22.8％,中位数7.3％),ROE(TTM)平均5.9％(最大值17.1％,中位数6.5％)。

   拟收购电力资产估值对应P/B为1.50x,相对不高。资产评估报告显示,陕煤电力集团评估的净资产账面价值为117.78亿元,估值177.04亿元,隐含本次交易估值倍数约1.50xP/B,公司收购其88.6525％的股权对应价格为156.95亿元。横向对比,陕煤电力集团收购估值低于当前(12/6)A股中证火电板块29家上市公司1.88x的平均P/B(MRQ)。

   拟派发三季度中期股利,积极回报投资者。公司拟派发三季度中期股利0.103元/股(含税),占三季度每股收益的19％。加今年上半年度中期股利0.103元/股(含税),我们测算前三季度公司累计或将派发现金股利0.212元/股(含税),占前三季度公司每股收益的12.9％。

   盈利预测与估值我们维持公司盈利预测和目标价不变。

   风险需求恢复不及预期;项目推进不及预期。