中矿资源(002738):锂铯铷锗锌铜并举,地勘优势打造平台型资源巨头-首次覆盖报告

锂资源持续放量,一体化优势显现。资源端,公司拥有Bikita及Tanco两座优质在产矿山,合计拥有锂资源量约314万吨LCE(截至23年末),远期规划采选产能518万吨/年(矿石量),其中,Bikita400万吨/年采选产能与Tanco18万吨/年采选产能已达产,Tanco100万吨/年采选项目有序推进中。冶炼端,公司锂盐产能实现大幅跃升,国内现有电池级年产能6.6万吨(6万吨碳酸锂/氢氧化锂柔性产线+0.6万吨氟化锂),同时规划2026年力争实现非洲3万吨/年采选冶一体化布局。据我们测算,目前公司锂精矿(锂辉石+透锂长石)年产能对应6.6万吨LCE,已实现资源完全自给,拥有更厚的安全垫,为以量补价抵抗下行周期创造条件,同时为长远发展奠定基础;此外,依靠技术和产品优势,公司锂盐已进入锂电材料/新能源车一线龙头供应链体系。

   铯铷盐精细化工全球龙头,资源端垄断构建盈利护城河,小金属板块锗锌有望贡献新增量。铯铷为全球稀缺战略资源,是航天航空、国防军工、信息技术等战略性新兴产业关键原材料,同时资源分布集中。资源方面,Tanco+Bikita矿山保证绝对资源优势,Tanco是全球储量最大的铯榴石矿山,氧化铯含量高达4.21万吨(截至23年末),Bikita具备进一步扩大锂铯钽矿产资源储量的潜力。客户方面,公司积累了德国巴斯夫、美国杜邦、中国石化等大批优质客户资源。公司对于全球高品质铯矿资源的控制,奠定了其在铯盐业务领域的显著资源优势,同时构建公司铯铷盐板块盈利护城河。此外,Tsumeb冶炼厂资源价值凸显,公司计划增加锗锌冶炼产线,小金属板块锗锌有望贡献业绩新增量。

   加快铜资源布局,打造新成长曲线。2024年,公司先后收购纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂(98％权益)与赞比亚Kitumba铜矿(65％权益),赞比亚境内铜资源储备达百吨级。目前公司正加速推进Kitumba铜矿工作,同时规划继续获取优质的铜矿资源,力争2025年完成5万吨/年铜金属采、选、冶一体化布局,并在2年内再获取新的优质铜矿资源。我们认为公司铜板块规划明确,加快资源布局,有望推动铜矿业务成为公司新主业,打造多品种矿业巨头。

   地勘经验丰富,铸就资源保障基石。地勘为公司的起家业务,公司拥有专业化的地质勘查技术和管理团队,已从事海外地质勘查业务二十余年,具有明显的先发优势和经验优势,找矿＆开矿核心能力突出。地勘在Tanco正常生产和Bikita并购中发挥重要作用,2021年主要职能实现由对外服务向对内资源保障的转变。地勘优势助力矿权开发,公司拥有锂、铯铷、铜、铁、稀土等多个矿权和丰富的资源储备,持续开拓多元利润增长点。

   盈利预测与投资建议:暂不考虑铜矿和锗锌业务,我们预计公司24-26年实现归母净利润6.96/8.98/12.31亿元,对应24年12月5日收盘价PE分别为39.6/30.6/22.3x,参考可比公司,给予25年PE35x,对应目标股价43.6元/股,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:锂价超预期下跌风险;项目建设不及预期风险;海外资产安全风险;汇率波动风险;测算具有主观性。