新泉股份(603179):国内饰件龙头,全球化进一步打开成长空间-公司研究报告

国内领先的汽车饰件行业整体解决方案供应商。公司是国内领先的汽车饰件整体解决方案提供商,拥有较为完善的汽车饰件产品系列,主要产品包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等,并已实现产品在商用车及乘用车的全应用领域覆盖,其中汽车仪表板总成是公司的核心产品,2023年公司仪表板总成营收占总营业收入的比例达到66％,2023年度仪表板总成在整个汽车市场的市场占有率为17.7％。凭借丰富的产品系列及全应用领域的覆盖,公司已与吉利汽车、上汽集团、奇瑞汽车、一汽大众、上汽大众、广汽集团等知名乘用车企业,以及一汽集团、东风集团、中国重汽、陕汽集团、北汽福田等国内前五大中、重型卡车企业均形成长期稳定的合作关系。

   紧跟智能电动化产业趋势,深度绑定优质潜力客户。公司一方面深度绑定优质大客户,2023年前五大客户占比达70.73％,另一方面把握汽车行业智能化、电动化转型的机遇,积极拓展新能源领域客户。我们认为,汽车行业正迎来百年未有之变局,智能化与电动化等新兴消费趋势不仅在重塑国内乃至全球的整车市场格局,也在对汽车零部件行业带来深远的影响;受益于此,国内汽车饰件企业正迎来加速国产替代的战略机遇期,公司作为国内饰件行业龙头供应商,有望充分受益。

   积极拓展海外市场,进一步打开成长空间。我们认为,当前全球汽车供应链处于重构的新阶段,国内汽车零部件企业有望切入海外供应链并成长为全球龙头,而受成本与地缘政治等因素的影响,海外的本地化建厂成为这些企业的必经之路。公司采用"业务先行"的原则进行合理有序的规模扩张,在深耕国内市场的同时加速推进海外产能布局,目前已先后在马来西亚、墨西哥、斯洛伐克等地设立海外产能基地,我们认为公司当前海外的产能布局战略合理,能有效应对全球贸易环境的变化,随着海外产能的落地和订单的释放,公司的成长空间被进一步打开。

   盈利预测与投资建议。我们认为公司是国内领先的汽车饰件整体解决方案供应商,在智能电动化和自主崛起的浪潮下紧跟产业发展趋势,深度绑定优质潜力客户;持续布局海外市场,随着海外产能和订单逐步释放,公司成长空间进一步打开。预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.55/14.13/17.60亿元,EPS分别为2.17/2.90/3.61元,参考可比公司估值水平,给予其2025年18-23倍PE,对应合理价值区间52.2-66.7元。首次覆盖,给予"优于大市"评级;

   风险提示。主要客户车型销量不及预期;海外贸易政策变化;原材料价格大幅波动;汇率大幅波动