科伦药业(002422):把握时代机遇的大输液龙头-深度研究

立足输液,全方面布局的平台型企业输液领域品类齐全贡献稳定现金流,多元化转型布局创新药、仿制药以及原料药业务,成为"三发驱动+创新增长"平台型企业。

   输液市场容量企稳,创新药海外空间广阔大输液作为临床应用的广泛治疗方式,根据华经情报网,2022年中国大输液产量大约105亿瓶/袋,主要参与者包括科伦药业、石四药、辰欣药业、华润双鹤以及哈三联,其中科伦药业作为中国头部输液厂商,2023年销量约43.8亿瓶/袋。

   全球创新药市场广阔,ADC具备大单品逻辑。ADC具备精准杀伤潜能,目前已涌现出数款具备大单品潜质的产品,根据弗若斯特沙利文预测,2024-2030年全球ADC药物市场规模预计由142亿美元增长至647亿美元,CAGR达28.8％。

   "三发驱动"稳健成长+"创新增长"新突破输液作为基本盘,剂型升级叠加产能扩张推动公司市占率提升,公司一方面顺应各区域带量趋势,推动基础输液产能扩张从而提升市场覆盖率,另一方面公司不断推出即配型高端输液满足更多临床需求;此外,仿制药响应第十批集采、原料药合成生物学陆续投产,推动"三发驱动"整体实现稳健成长。创新药作为新突破,SKB-264具备"Best-in-Class"潜力,针对多个适应症均表现出同类最佳的有效性数据,后续泛瘤种适应症拓展将持续贡献销售增量。

   投资建议:主业稳定盈利叠加创新突破,给予"买入"评级我们预计公司24-26年营业收入分别为220.20/232.98/252.29亿元,同比分别+2.64％/+5.80％/+8.29％;归母净利润分别为29.57/34.07/38.93亿元,同比增速分别为20.41％/15.19％/14.28％;EPS分别为1.85/2.13/2.43元。可比公司2025年平均PE为22倍,考虑到公司利润有望稳定增长,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:输液行业竞争加剧,仿制药行业竞争加剧,创新药销售不及预期