双汇发展(000895):肉制品领军者,高股息贡献安全边际-深度研究

肉制品领军者,长期稳健高分红。作为我国屠宰及肉制品龙头,公司行业地位稳固,分红率长期维持高位,自上市来平均分红率达89.7％,股息率近年来处于食品饮料板块前列。当前,公司在建工程资金投入基本完成,现金流质量较好,高分红具备可持续性,安全边际较高。

   如何理解公司业绩与猪周期的相关性?公司屠宰业务收入与猪价正相关,利润受冻品减值影响;肉制品收入表现平稳,利润受猪价推动。因此,公司整体业绩主要受猪周期+公司冻肉囤积和释放时点的决策准确性影响。整体来看,公司在猪价处于下行尾声及上升前期时,最为受益,可以享受收入利润双重改善;猪价下行前期对公司收入及利润影响最为负面;猪价处于高位横盘时容易因高价冻肉库存增加减值风险。

   公司竞争优势几何?(1)全国产能布局,整合产业资源。目前公司全国产能布局完善,规模全国领先,通过配套冷链物流,不仅可以实现市场需求的快速响应,更有效降低了运输成本。此外,公司积极发展上游肉鸡、生猪养殖业务,提升成本控制及质量把控能力。(2)全渠道建设,提升品牌势能。在稳固传统线下优势渠道的同时,公司发展线上渠道,成效显著。(3)延伸品类边界,发展预制菜第二曲线:公司积极强化新品矩阵开发,年新产品销量占10％以上,完成新市场扩展的同时带动了肉制品吨价提升。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司营收同比-2.7％/+3.8％/+4.7％;归母净利润同比-3.2％/+5.0％/+5.2％,当前股价对应PE估值18/17/16倍。公司历史PE估值中枢14-23倍,随业绩改善,给予公司2024年20倍PE估值,合理价值28.22元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。食品安全问题风险、产品结构升级不及预期风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。