三诺生物(300298):签订重要合同,CGM欧洲放量可期

公司12月3日发布公告,其子公司三诺生物(香港)有限公司于2024年11月29日与A.MENARINIDIAGNOSTICSS.r.l.签署了《经销协议》,公司主要就对方在欧洲超过20个国家和地区以联合品牌的方式独家经销公司的第一代、第二代CGM定制型号等事项进行约定。考虑该《经销协议》对于公司CGM在欧洲市场远期销售的明显助力,叠加公司BGM核心主业及CGM国内销售积极向好,我们看好公司发展长期向上,维持"买入"。

   合作方综合实力优越且在欧洲糖尿病护理产品市场积淀深厚A.MENARINIDIAGNOSTICS成立于1976年,注册地位于意大利,主要业务为医疗诊断产品的研发、生产和销售,是欧洲领先的诊断公司之一。根据该公司官网,其核心业务布局广泛,具体涉及糖尿病护理产品(能提供BGM、BGM采血针、胰岛素笔针等产品的综合解决方案)及专业诊断产品(包括血液学、临床化学、尿液分析、免疫学等)等领域。此外,该公司亦在渠道布局方面深耕多年,其产品销售网络目前已能覆盖欧洲90％的人口区域,并在客户中拥有良好口碑。与此同时,该公司亦为Menarini集团子公司,该集团业务遍及全球且规模庞大(2023年营业额为43.75亿欧元)。

   强强联合有望积极助力公司CGM海外市场拓展我们认为《协议》充分彰显三诺CGM的卓越产品力,并有望为其海外市场拓展打下坚实基础,主因:1)经销商资质过硬:A.MENARINIDIAGNOSTICS既有业务涉及糖尿病护理产品且渠道能力扎实,三诺CGM产品后续有望嫁接其现有成熟渠道实现快速放量;2)合作时间久:本次合同期限为7年(即25-31年),并可在满足合同续约条件下以每5年为单位进行续签;3)覆盖区域广:本次合作将涵盖欧洲超20个国家和地区医保市场;4)代理产品多:经销商将代理三诺第一代CGM及第二代CGM(如适用)的产品销售。

   盈利预测与估值我们推测合作期内的前2年有望较快完成欧洲各地医保覆盖、患者教育等工作,积累沉淀后,后续年份有望进入陡峭放量阶段,我们暂维持24-26年EPS预测为0.57/0.71/0.89元。公司为国内血糖监测行业龙头,考虑CGM国内销售良好且海外后续积极放量可期,叠加业绩增速更快(我们预计公司24-26年EPSCAGR为21％VS可比公司Wind一致预期均值17％),给予公司25年53xPE(可比公司Wind一致预期均值41x),对应目标价37.87元(前值34.30元,主要考虑可比公司PE均值有所提升),维持"买入"。

   风险提示:核心产品销售不达预期,核心产品研发进度低于预期