海信家电(000921):日立和三电持续发力,成长空间可期-深度报告

经营效率不断提高,擅长多元化并购。公司先后通过收购科龙电器、约克中国和日本三电,与日立合资等方式,实现了家电行业的多元化布局。主营产品涵盖冰箱、家用空调、中央空调、冷柜、洗衣机、厨房电器;日本三电的并表赋予企业进军汽车热管理领域契机。公司股权混改后,引入更多市场决策机制,有利于公司提升经营效率。

   传统三白存量竞争,公司有望从三个方向稳增长。国内三白基本做到每户家庭覆盖,行业集中度较高。公司从三个方向深挖细分市场:(1)聚焦新风空调品类,主打空气健康和消菌杀毒,细分品类市占率不断提升;(2)聚焦养鲜和超薄冰箱品类,满足居民更好存放蔬菜和水果的需求,提供更大的容积率,实现产品的差异化竞争实力;(3)体育赛事赋能,通过赞助欧洲杯和世界杯顶级赛事,海信在海外品牌知名度不断提升,通过打造国际品牌,加快海外渠道出口。

   中央空调景气度上升,海信日立有望拉动业绩增长。受益数据中心、轨道交通、5G基站等"新基建"项目和房屋精装渗透率提升,工装和家装渠道对央空需求增长。日立、海信、约克三大品牌梯次清晰,实现了高中低端用户全覆盖,日立和约克在压缩机、水系统和氟系统方面持续为海信构建技术壁垒。公司线下持续推进销售网点建设,解决安装和技术普及的消费痛点。

   并购日本三电,盈利改善可期:日本三电是汽车空调领域的老牌制造商,技术和产品实力过硬;前几年受多重不利因素影响,经营陷入困境。海信收购日本三电后有望发挥协同优势,从原材料供应端、员工培训和组织优化、财务结构优化等方面为日本三电注入活力,促使三电盈利能力改善。由于国内新能源汽车产业发展迅速,依托三电的压缩机和热泵系统技术,公司有望打开新的成长曲线。

   投资建议:预计公司2024-2026年营收增速分别为12.9％、11.3％、10.8％,归母净利润增速分别为17.7％、13.8％、11.6％,公司2024至2026年EPS分别为2.41/2.74/3.06元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨,销量不及预期,行业竞争加剧,业绩预测和估值不达预期