恺英网络(002517):情怀游戏筑牢根基,多元新品再续传奇

情怀产品长线深耕,筑牢公司业绩基本盘。传奇类游戏具有受众广、稳定性强、APRU值高等特性,公司在《蓝月传奇》《王者传奇》《原始传奇》为代表的传奇品类游戏以及《全民奇迹》《天使之战》为代表的奇迹品类游戏中领域积累了深厚的实力,传奇类游戏的稳定迭代成为了公司保证收入基本盘的重要因素。公司2023年完成对传奇研发公司浙江盛和收购并表,2024H1浙江盛和实现净利润7.37亿,同比增长38.5％,2024年利润贡献有望再创新高。

   董事长高频增持公司股份,高管五年不减持彰显发展信心。2020年来,公司董事长金锋持有公司股份比重不断提升,2024年全年已实现三次增持,截至三季报末,共计持股比例达14.77％。公司董事长及高管承诺未来五年(2024年7月3日至2029年7月2日)不以任何形式减持直接持有的公司股票,彰显公司长期发展信心。

   多款新游即将上线,IP内容储备充裕。2024年11月15日公司传奇新品《梁山传奇》开服,此外,公司旗下《太上补天卷》将于近期上线,《盗墓笔记:启程》《斗罗大陆:诛邪传说》《龙之谷世界》《三国志:天下归心》等游戏当前正处于密集测试排期中,未来将陆续亮相。此外,公司通过引入IP策略积累了大量IP授权,包括"机动战士敢达系列""OVERLORD""关于我转生变成史莱姆这档事""信长之野望:天道""热血江湖""龙族(DragonRaja)""西行纪""封神系列""倚天屠龙记""仙剑奇侠传""盗墓笔记""斗罗大陆""BLEACH千年血战篇""奥特曼""拳皇""射雕三部曲(射雕英雄传、神雕侠侣、倚天屠龙记)""红月""古龙群侠(古龙武侠系列小说)"等知名IP,持续支撑公司产品多样化的目标。

   AIGC深度布局,参投AI产品即将开测。2023年公司自研"形意"大模型注重游戏垂类场景应用,已为多个项目实现显著增效。此外,公司参投企业幻境游戏CEO张筱帆再创业,打造首款3D男性向AI恋爱陪伴产品《EVE》,产品基于亿级独家语料库,自主研发了适用于情感陪伴场景的对话大模型Vibe和记忆大模型Echo,能够提供真人般的情感陪伴体验和多轮对话的深度记忆能力,其B站首爆PV播放量已破百万,未来有望率先打开男性向恋爱陪伴产品的市场。

   盈利预测与评级:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.0/20.0/22.4亿元,同比增速分别为16.4％/17.6％/11.8％,当前股价(2024年12月02日)对应的PE分别为17.1/14.6/13.0倍。我们选取吉比特、巨人网络、神州泰岳为可比公司,鉴于公司出色的业绩成长能力,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示。市场竞争加剧风险,政策监管趋严风险,新游进展不及预期风险