紫金矿业(601899):跨越周期,创新驱动铸就全球综合性矿业巨头-首次覆盖报告

全球化布局的大型综合性矿业巨头,争创世界超一流1993年,公司起步于紫金山金矿,经过30年三个阶段的跨越式发展,公司已由县属小企业蜕变成世界500强、全球知名的大型跨国矿业集团。第三个十年进行全球化开拓,公司实现资源及产能大幅增加,目前在国内17个省(区)和海外15个国家拥有重要矿业投资项目,已经成为中国铜、金、锌资源储量最大、产量最多、综合效益最好的金属矿业企业。24年5月16日的董事会上,公司已进一步细化公司未来五年主要矿产品产量规划指标,并提出力争将2030年主要经济指标提前2年(至2028年)实现,向超一流国际矿业集团的发展目标持续迈进。

   铜金双主业,全球多金属资源全面布局资源为王,深耕矿业30余年,公司已拥有铜、金、锂、钼等世界级多元矿业资产组合。截至24H1,公司拥有权益资源量:铜8075万吨、金3051万吨、铅(锌)1045万吨、碳酸锂当量(LCE)1347万吨、银1.81万吨、钼341万吨。主力矿种铜、金资源量及产能位居中国领先、全球前十,据公司最新五年规划,到2028年矿产铜产量将达到150-160万吨,金产量将达到100-110吨,我们取中值测算得公司23-28年矿产铜/金产量复合增速分别为8.9％/9.1％,铜金主业将持续进阶。潜力矿种方面,依托公司自主技术和工程能力优势,未来五年有望跻身全球最重要的锂、钼、银生产商行列。

   核心竞争力:科技创新注入强劲动力,逆周期并购+自主找矿塑造资源优势"科技创造紫金"是公司成立30余年发展历程的真实写照,公司走出一条中国矿业创新发展之路。在最初的紫金山低品位金铜矿的勘查和开发中,公司创立了"矿石流五环归一"矿业工程管理模式,此后成为公司参与全球矿业竞争的"利器"。持续的科技创新和技术输出能力,成就公司低成本竞争优势和"紫金速度",2023年公司铜C1成本和黄金AISC成本均位于全球前20％分位。此外,公司逆周期并购＆资源判断力卓越,抓住历史机遇,坚持自主找矿勘探与资源并购并举,面向全球低成本、高效益培厚资源优势。未来,我们认为科技将持续赋能公司发展,在风险事件频发与货币信用泛滥并行的时代中,既有资源优势也将持续彰显。

   铜金步入上行周期,公司有望迎戴维斯双击作为典型的铜金双主业公司,公司股价表现及盈利和铜金价格高度相关。展望后市,我们认为在前期资本开支不足和资源贫化的条件下,铜精矿供应端硬约束已塑造,叠加新一轮降息周期开启,中长期铜价中枢有望稳步上行,同时特朗普新任期二次通胀逻辑或将在未来四年持续演绎,新旧范式共同支撑金价走牛。铜金步入上行周期,或将对公司盈利和股价形成有效支撑,叠加发展目标明确及α能力突出,公司有望迎戴维斯双击。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司24-26年实现归母净利润328.8/370.5/413.7亿元,对应11月29日收盘价PE分别为12.7/11.3/10.1x,参考可比公司,给予25年PE14x,对应目标股价19.5元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:主要产品价格波动风险;地缘政治及政策风险;汇率风险;安全环保及自然灾害风险;测算具有主观性。