益生股份(002458):深耕畜禽种源,苗价有望维持高景气-深度研究

聚焦高代次畜禽种源,30余载筑就行业龙头:公司在行业内率先引入了曾祖代白羽肉种鸡,主要饲养祖代以及父母代白羽肉种鸡,销售父母代和商品代鸡苗。近年公司加大种猪业务产能投入,有望与白羽鸡业务实现双轮驱动。

   父母代苗价维持高位,商品代有望实现猪鸡共振:2022年祖代鸡引种受阻形成的终端缺口或被国产和强制换羽部分补充。从品种结构上看,2024年1-10月父母代鸡苗国产品种销量占比18％,低于祖代更新量占比的31％,国产父母代鸡苗形成大量供应仍需时日,目前进口父母代鸡苗供给仍偏紧;商品代鸡苗从供给端来看,不同品种以及大小厂之间的苗价存在差异,好品种的鸡苗供给偏紧且价格略高,排苗计划较好;需求端来看,下游养殖和屠宰的持续扩产,对鸡苗需求也有较好的支撑。白羽鸡产业链各环节利润预计有所分化,看好父母代种鸡和商品代鸡苗环节盈利。

   优质鸡苗彰显竞争力,规模优势铸就护城河:益生是中国第一个也是唯一一个引进并饲养哈伯德利丰新品系的公司,无论是在产蛋率还是料肉比方面,都有明显的竞争优势,且抗病力强,成活率高。由于公司父母代种鸡性能优良,在市场上具备价格优势,高于多数其余品种,同时利丰商品代鸡苗的报价也明显高于市场平均销售价格。公司鸡苗销售量也不断扩大,具备规模优势。祖代肉种鸡饲养规模近二十年雄居全国第一,约占国内市场1/3的份额;商品肉雏鸡也产量不断扩大,已成为我国销售白羽肉鸡苗数量最多的企业,占国内市场近1/10的份额。

   加大投入种猪板块,产能已逐步释放:随着公司种猪场的投入使用,公司二元种猪已开始上市销售,产能已逐步释放,公司猪业务于今年第二季度已实现单季度盈利,今年前三季度种猪销售量同比增长了7倍多,公司预计四季度能销售种猪1万多头,预计2025年销量15万头,预计满产后种猪销量为20万头,未来计划成为国内种猪头部企业。

   投资建议:公司以高代次畜禽种源供应为核心竞争力,是我国最大的祖代肉种鸡养殖企业,商品代鸡苗的销量也稳居第一。我们预计公司2024-2026年实现营业收入29.22/36.73/39.85亿元,归母净利润5.46/6.64/7.18亿元。以11月29日收盘价,对应PE分别为20/16/15倍,维持"增持"评级。

   风险提示:鸡肉价格波动风险;动物疾病风险;食品安全风险;饲料原料价格波动风险;大股东质押率偏高风险