盛剑科技(603324):半导体扩产起势,盛剑乘势而上-深度研究

半导体废气处理市场随下游扩产预计有双位数增速。参考历史数据,假设中国大陆占全球半导体行业资本开支比例为33％、环保投资占比为3％,废气处理系统占环保投资比例为30％。根据WSTS的预测2025年全球半导体销售额将维持同比双位数的增长。

   根据CINNOResearch的数据,1H24年中国半导体项目投资金额约5173亿元,同比-37.5％,其中晶圆制造相关的投资金额约为2468亿人民币,占比47.7％,虽然半导体行业的投资金额有所下降,但2024年上半年中国半导体行业内的投资资金主要流向了晶圆制造领域。我们测算2025-2026年全球半导体行业资本开支将维持10％的同比增速,计算可得2024～2026年中国大陆半导体废气处理系统市场空间分别为4.10亿/4.51亿/4.96亿美元。

   聚焦半导体市场,公司新签订单高增。横向对比废气治理上市公司可见下游景气度至关重要。公司主营半导体行业废气治理系统与装备,前端土建环节进场,因此新增订单具有前瞻性。

   23全年公司新签订单总额达27.9亿元,同比+76％;其中在集成电路板块新签订单实现快速增长、新签订单20.5亿元,同比+109％;24年半导体显示弥补了光伏扩产下降缺口。

   拓展半导体附属装备、电子化学品新业务。江苏盛剑研发制造基地建成投产后,公司L/S单体治理设备研制成功并取得订单,业务从中央治理端拓展至源头控制端,设备业务毛利率高出系统约10％。18年起湿电子布局初见成效,承接了京东方B11、京东方B17、合肥奕斯伟和深南电路等项目。

   盈利预测、估值和评级半导体需求向上,公司绑定大客户紧抓机遇获取订单,开拓附属装备、电子化学品等新的增长点。我们预计公司24～26年实现归母净利润1.9/2.7/3.1亿元,给予公司25年PE22倍,目标价40.07元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示下游需求不及预期风险、新业务拓展不及预期、原材料价格波动风险等。